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內地5月通脹反彈至本輪周期高點5.5%，並可能在未來幾個月繼續上行。整體經濟工業增加值以及消費數據繼續回落，但投資增速依然強勁，說明緊縮超調的觀點缺乏依據。現在就放鬆政策顯然為時過早，決策層應保持目前的緊縮力度幾個月方可能在下半年見到通脹壓力明顯放緩。
5月消費物價指數創34個月來新高。季調後的環比增速從4月的0.3%加快至5月的0.5%。CPI反彈的主要原因在於食品價格增速超預期，從4月的11.5%上行到5月的11.7%，季調後食品價格環比僅回落了0.3%，低於長期平均的-0.7%。非食品價格也有所加快，從4月的2.7%至5月的2.9%，顯示上游原材料以及居住價格上漲壓力已部分傳導至下游消費價格。工業生產者出廠價格與4月持平（6.8%），高於市場預期。環比增速從4月的0.5%略放慢至5月的0.3%。其中生產資料和生活資料價格增速均與上個月持平。
5月工業增加值略放緩至13.3%（4月為13.4%），也好於市場預期。季調後的環比增速有所加快，從4月的0.9%至1%。分行業看，重工業從4月的14%放緩至13.5%，輕工業則從4月的11.9%反彈至12.9%。其中受汽車生產負增長的影響，交通運輸設備生產從4月的9.7%放緩至5月的7.8%。但發電量、粗鋼以及鋼材產量都分別有所反彈。
首5月投資增速快超預期
社會消費品零售增速從4月的17.1%略回落至16.9%。季調後的環比增速仍然保持在1.28%的水平，與4月基本持平。扣除物價因素的消費品零售增速創三個月來的新低，5月為11.4%，較4月下降0.4個百分點。儘管受物價高企以及房地產調控政策影響，消費增速有所放緩，但仍然保持平穩。分產品看，汽車、珠寶、傢電以及傢具銷售有所回落。分地區看，農村消費略有加速，而城市消費稍有回落。
跟上個月類似，1-5月投資增速加快至25.8%，超出市場預期（25.2%）。扣除物價影響的實際增速也從1-4月的18.4%略加快至1-5月的18.8%。季節調整後的月環比增速從4月的1.95%放緩至1.02%。
拉動投資的主要力量在於地方政府投資的加快，前五個月增速達到了28%（1-4月為27.4%），中央政府相關項目僅微增0.3%。分產業看，第二產業投資增速從之前的24.5%加快至26.3%。三產中房地產投資從之前的34.3%加速至34.6%，可能與保障房相關投資加快有關。
5月數據顯示，通脹壓力依然高企，自去年10月以來一直保持在政策目標4%之上。而6月由於基數效應的影響更可能繼續上行至本輪周期的高點接近6%的水平。食品價格連續5個月保持兩位數的同比增速，對通脹上行貢獻超過60%。前瞻地看，近期肉蛋價格上漲、旱災以及水災對蔬菜及糧食產量的可能影響都可能對未來食品價格構成上行壓力。此外，非食品價格也仍然居高不下。
物價走勢存諸多不確定性
儘管仍然未來物價走勢仍然存在諸多不確定性，但緊縮政策顯效，貨幣供應以及信貸增速放緩，總需求降溫以及出口增速回落，都意味著通脹壓力可能在未來幾個月見頂回落。與此同時，還需要強調，儘管工業增加值增速繼續溫和放緩（部分原因在於短期庫存調整），投資以及工業環比增速都有所回落但仍然平穩，對經濟硬著陸風險的擔心顯得缺乏依據。
決策層繼續保持緊縮力度的前提下，總體經濟增速仍可能小幅回落，這無疑有助於抑制通脹的政策目標實現。目前17%的信貸以及15%的廣義貨幣增長都有助於支撐9%左右的GDP增速。工業生產可能在2-3個月的庫存調整結束後有所反彈，此外，保障房建設提速也都有助於為總需求提供支撐。通脹壓倒增長仍然是政策的焦點，緊縮政策仍應繼續保持幾個月不放鬆。預計還會加息一次25個基點，準備金率調整100個基點。 ■滙豐中國經濟
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