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恒生銀行財資處高級經濟師 梁祥煊 高級經濟師 姚少華 首席經濟師 嚴愛群
內地經濟近幾個月繼續穩步增長，主要是憑藉內需的支持。然而，由於內地政府加快收緊貨幣政策以遏抑通脹及樓價上升，市場開始憂慮經濟會否硬著陸。儘管硬著陸一詞並無正式定義，但普遍認為這是代表國內生產總值連續數季的按年增長只有7%或以下。認為經濟有可能硬著陸的人士指出，首季國內生產總值按季增長減慢以及零售銷售升幅放緩均是經濟增長即將急降的明證。然而，有關數字可能並不能很好的反映基本趨勢。
以國內生產總值數字為例，國內生產總值按季增長由去年第4 季的10%放緩至今年首季的8.7%（數字經季節性調整及以年率計）。然而，由於過往並無按季增長的歷史數據，迄今僅有兩季的數字，而按年增長則有較長的歷史數據，按年增長數字或能更有效反映內地的經濟情況。於此基礎上，首季國內生產總值增長維持9.7%的強勁步伐，與去年第4 季的9.8%增幅不相伯仲。
同樣，儘管零售銷售增長由3 月份的17.4%略為放緩至4 月份的17.1%，但它主要反映汽車銷售急降，因政府年初取消了金融危機時為刺激經濟而實施的銷售優惠。若將汽車銷售的因素計算在內，相信零售銷售應頗為強勁。
內地經濟雖仍穩步增長，但預期增長步伐將於未來數月放緩。
美經濟復甦似已失動力
國外方面，全球經濟前景正充斥著眾多不明朗因素。例如，美國經濟復甦似已失去動力，主要因為消費開支備受高失業率、住房價格下跌、食品及能源價格上漲等打擊。
歐洲方面，由於主權債務危機持續加劇，情況亦未見理想。葡萄牙繼希臘及愛爾蘭後成為第三個向歐盟及國際貨幣基金組織尋求財政援助的國家，而希臘出現債務重組甚或債務違約的風險亦在上升。日本3 月中大地震造成的供應短缺對經濟的影響亦將於未來數月浮現。
因此，我們預期內地今年的出口平均增長18%。這增速雖較去年的31.3%極速增長大幅下降，即使以內地的標準而論，仍屬理想水平。
國內方面，緊縮貨幣政策降低了貨幣供應增長速度，從而導致中小企業融資困難。另外，政府亦透過阻止樓市進一步過熱而促使經濟增長放緩，成效亦漸顯現。例如，樓市交投下降，而一些城市的樓價亦持續下跌。房地產投資增長料趨放緩。消費開支某程度上亦可能受物價上漲影響。
國內、外需求降溫，會特別打擊工業生產。工業生產增長由首季的14.4%放緩至4 月份的13.4%。製造業採購經理指數等領先指標顯示未來增長將更趨放緩。過去兩個月官方的製造業採購經理指數持續向下，5 月份跌至52.0。然而，該指數仍高於50，表示內地工業仍在擴張，儘管擴張的步伐在減慢。
雖然內地經濟失去一些動力，但相信整體增長仍會在基建開支及收入增加下持續。我們仍預期內地經濟今年將增長9.3%，增幅雖不及2010年的10.3%，但仍難以視為硬著陸。
內地經濟料不會硬著陸
總括而言，儘管內地經濟持續穩步增長，但增長步伐料將放緩，主要因為國外環境更趨不明朗以及國內信貸及投資增長減慢。長江下游省份近期的大旱大澇及電力供應緊絀亦增添了未來經濟增長及通脹的風險。然而，除非目前的天災及電力供應等問題惡化，我們預期內地經濟今年仍會因內需強勁而有9.3%的增長。估計經濟不會出現硬著陸的情況。
同時，由於食品、住房及進口貨物價格持續上升以及工資上漲，通脹料將在第2季進一步上升，然後在今年下半年逐漸下降。我們維持全年消費物價通脹由2010 年的3.3%上升至4.5%的預測。
由於通脹及住房價格依然高企，硬著陸的風險亦低，內地政府料不會轉變目前緊縮的貨幣政策。我們預期，央行將會再度加息兩次，每次25 個基點，及上調法定存款準備金率兩次，每次50個基點。到今年底，一年期貸款利率或會上調至6.81%，而大型銀行的法定存款準備金率則升至22.0%。 （原文較長，本報有刪節）
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