|
德意志銀行首席經濟學家 馬駿
我的基本結論是：歐債危機還要繼續惡化，在之後6到12個月時間裡還可能會出現現在還認為是小概率的事件。
歐債危機比美國等其他國家的危機更嚴重。如果一個有獨立的貨幣政策和匯率政策的典型國家，發生債務危機後會有四種解決辦法。但因為歐元區的國家沒有獨立的貨幣和匯率政策，四種解決方法中前三種方法都會十分困難，因此加大了第四種結果的可能。這就是所謂的短板效應—最差的國家決定整個歐元區的表現。
從危機的規模來看，歐洲危機是一個迅速擴大的過程，和年初相比擴大了十倍。年初，歐洲危機中的三國的GDP加起來佔歐元區GDP的5%，現在把那三國：西班牙、意大利、法國加起來，達到了50%，這就是說當時95%的歐洲可以去救5%的歐洲，那很容易，人均成本很低，而現在人均成本高了十倍，導致救助的可行性下降。
還有幾個指標表明了歐洲債務惡化的情況。一個是原來我們擔心的是希臘，救助希臘三年半，需要1,090億歐元；現在如果西班牙出事，意大利出事，就分別需要3,000億、5,000億歐元，加起來就是8,000億歐元。
歐洲的危機將以什麼方式來演進，當然這些具有非常非常大的不確定性，但我覺得只要有這樣的概率，我們就應該去深入研究，去做好相應預案。一種可能性就是違約，其實7月21號剛達成協議的時候還是比較樂觀的，但是現在，希臘滿足三駕馬車規定的財政緊縮的目標的可能性越來越小，經濟情況差，政治上抵制的力量也非常強。
還有一個就是銀行體系本身的風險導致實體經濟的危機。銀行不能向銀行、銀行也不能向其他經濟體提供流動性，導致流動性萎縮，資本市場的資產價格就會大幅下跌，造成經濟的深入衰退，這些都是具體的可能發生危機的表現形式。
中國如何應對？目前，國內對歐美經濟二次探底的估計不足，對國外情況的估計過於樂觀。海外資本市場認為歐美陷入衰退的幾率大概是30%-40%，而國內的許多人等估計20%左右。如果我的估計是正確的話，歐洲經濟明顯下行時國內就會感到驚訝。另外，歐洲陷入淺度衰退的可能性，從我個人來估計已經達到70%。美國和歐洲還是有很大的聯動性的，歐洲如果陷入深度衰退的話，美國不可避免也會陷入衰退。
衝擊最大為出口這一塊
對中國的影響，只簡單講兩三句，因為國外的情況非常的不確定。我們搞了很多版本的情景。歐美經濟如果能保持百分之一點幾的增長，我們還行，能在沒有經濟刺激的情況下保持8%的增長；如果歐美經濟陷入深度衰退，GDP增長變成負的3%，那麼中國在有下一輪經濟刺激的情況下也只能保持7%的增長，沒有經濟刺激的話只有5%。衝擊最大的就是出口這一塊，我們推算了一下，如果歐美GDP增長下降3%的情況下，我們的出口將下降16%。對此我們需要給予足夠的關注。
中國應該怎麼應對呢？如果全球出現深度衰退，我們要不要搞另外一個刺激計劃？如果深度衰退，我估計我們不得不搞經濟刺激，但是一定要把握好這個力度。上一輪的刺激雖然號稱是4萬億元人民幣，但實際是9.3萬億，雖然在短期內把GDP增長率推到了一個很高的位置，但導致了通脹和資產泡沫，這都是很大的成本。為避免這種成本，下一步即使我們還面臨像2008年一樣的外部環境，也再不能出台這麼大規模的刺激政策，不能超過上次規模的一半。 下一輪刺激要更多注重使用財政政策，防止過度使用貨幣政策，因為貨幣最容易導致通脹。上一輪對鐵、公、基的大量投資，各種問題已經出現，這次一定要避免。
最後一個問題，中國該不該買歐洲危機國家的債券？我的觀點是要非常謹慎。因為危機還處於惡化狀態，違約風險還在上升，歐元很可能繼續下跌。同時應該有所準備，可以準備購買他們私有化過程中提供的便宜的資產。歐洲銀行體系重新組合，一些銀行會倒閉，部分資產會被出售，對中國的銀行可能會提供一些併購的機會。中國要做相應的預案和準備，要及時把握一些可能是稍縱即逝的機會。
|
