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■圖為歐洲央行總部大樓和歐元標誌。 新華社
AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
今年8月可能成為歐元區，甚至世界經濟帶來了曙光的轉折點。歐洲央行行長德拉吉於7月底宣佈將「不惜一切代價」保住歐元，他說：「相信我，我們肯定有足夠的方法令目標實現。」如此有力的聲明標誌著歐洲央行將很快重啟債券購買計劃，而買債的規模更可能不設上限，目標可能主要是西班牙債券。
聲明一出，世界各地股市亦因而開始急升。德國總理默克爾和法國總統奧朗德迅速發表聯合聲明，表示「竭盡全力保護歐元區」的決心。曾有不少人士提出將歐洲穩定機制（ESM）註冊為銀行或發行歐元債等措施，才是拯救歐元區的長遠方法。歐洲央行和歐洲穩定機制可以提前公佈買債目標總額，在一段時間內從二級市場買入意大利和西班牙等國債券，從而使主權利率保持在設定的界限以下。
轉折點須具備三個條件
市場有信心央行行長能兌現自己的承諾，否則就不會輕易發表這樣的聲明。但是，筆者認為，歐元區危機要出現決定性轉折點還必須具備以下三個條件。
首先，歐洲央行重啟債券購買時，必須明確要將主權利率降低到可持續水平目標，而該可持續水平至少要比七月份的平均利率低200個基點。據悉一位德國高層外交官最近拒絕了西班牙所提出的6.5%至7%利率水平，理由是西班牙在20世紀90年代就曾以近乎相同的利率借錢。
這種說法顯然忽視了西班牙加入歐盟以前所承受的高通脹率，從而混淆了實際和名義利率，以及更快的GDP增長。當然，西班牙當時有自己的央行和貨幣，一旦政府錄得負債，可將貨幣貶值作償還。由此可見，歐洲央行可通過貨幣政策使歐元貶值，同時使利率下降至與預期通脹率和增長率相應的水平，而且必須同時公佈實現上述目標的期限。單獨購入西班牙、意大利國債亦可能將現時歐債投資者面臨的風險大部分轉移到央行的賬目上，更好的做法是，購買一籃子歐元區債券，包括德、法、芬蘭、盧森堡等。
壓低利率政策將成關鍵
其次是歐洲需建立銀行公會，實現部分債務共同化。加深經濟主權一體化應是解決歐元區困境的長期方案，由於改革需時，歐洲央行壓低利率的政策也成為關鍵。
最後，削減歐元區赤字的步伐必須放緩，特別是在西班牙，因為投資者信心受到打擊，產量短期內仍由需求決定，除非信心得以恢復，否則私人需求就無法替代公共需求。如果這三個步驟能夠一起實施，那麼在市場信心得以恢復下，歐洲央行需要用於債券購買計劃的資源將會下降。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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