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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
投資者在市場揀選權證各施各法，成交量、發行人開價積極性、行使價、槓桿比率或引伸波幅都是一些主要甄選準則。大家又有否想過兌換比率（或作換股比率），也有一定的參考價值，甚至可以解釋權證升幅參差之謎？
其實，兌換比率一詞已不能準確反映實況，因為目前本地權證市場已沒有換股的安排，所有在到期時仍有價值的權證，均會全數以現金交收，持有人可自動收取結算價與行使價之間的差額。因此，筆者認為「控股比率」一詞或許更為貼切。
現時，與個別股份或指數掛勾的權證仍是市場主流，它們的控股比率各有不同。以股份權證為例，控股比率主要分為10比1和1比1，個別股價較大的正股如騰訊（0700），權證的控股比率便是100比1，另有部分因為調整特別股息的關係，而相應轉變，如5比1或2比1等。至於指數認股證，則沒有特定的限制，完全由發行商自行決定。到底不同控股比率對權證表現又有何影響？
控股比率數值的高低，除了影響權證表現，也會決定每股權證的價格。投資者在心理上，一般比較鍾情價格較低的條款，加上目前市場買賣盤報價規則，不同價位的權證，價格跳動幅度不一，價格較低，波幅較大，因此發行人在發行新條款上，也會考慮控股比率的因素，把每股權證的價格相應調低。例如兩隻相同條款的權證，倘若控股比率為1比1，每股權證價格為3元，倘若把控股比率訂為10比1，每股價格則為0.3元，相信較為市場受落。要留意，價格高並不一定代表昂貴，相反，即使價格低逾數仙亦不代表便宜，故此投資者切忌掉以輕心，必須細心留意條款細則。
比率愈高 槓桿效應愈大
此外，權證的控股比率愈高，代表槓桿效應愈大，持有者所面對的風險與回報愈高。舉例來說，在目前市場上300多隻恒指輪中，我們不難找到兩隻行使價及到期日一模一樣的窩輪條款，然而，它們的每股價格及表現或會是天壤之別，當然，影響窩輪價格走勢的因素不少，包括引伸波幅、市場買賣供求情況或莊家的報價表現等等，但也有機會來自控股比率。
假設兩隻恒指輪的行使價和到期日相同，它們的每股價格及升跌表現理應相距不遠，但實際差距明顯，箇中原因或許來自控股比率的差別。要留意的是，由於控股比率是用以計算槓桿比率的主要元素之一，槓桿比率越高，代表可以較低投資金額控制正股，從其股價波動中獲利。因此不同的控股比率，會直接影響窩輪的槓桿效應，以致其實際表現。
此外，指數輪投資者也可利用這數值來計算恒指輪需要跳動的點數，即要令權證跳動一格所需期指轉變的幅度，從中比較相近權證條款的敏感度。計算方法非常簡單，以每格跳動0.001元、控股比率5500、對沖值0.437的權證為例，指數需要跳動（0.001 x 5500）/ 0.437 = 12.5點，相關權證才會變動一格；假如另一條款相同的權證，控股比率為8000，套用以上相同公式，指數需要跳動（0.001 x 8000）/ 0.437 = 18.2點，才令相關權證變動一格。
當然，一旦權證價格高於0.25元，每格跳動便增至0.005元，需要期指出現較大的變幅，輪價才有轉變，因此或可解釋活躍的恒指輪，價格一般在0.25元以下。 （以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）(題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。)
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