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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
目前市場有近5,000隻不同條款的認股證和牛熊證，當我們細心觀察，並非每一隻權證也交投活躍，市場焦點往往集中於一些貼價條款（即行使價與正股現價相近），個別價外條款交投淡靜，部分甚至已跌至1仙，並有大量的沽盤排出（所謂「1仙淨沽出」）。
根據目前的市場規則，發行商一般需要為其發行的認股權證提供買賣價，並維持流通量。有坊間傳聞，窩輪價格即使只剩1仙，發行商也需提供流通量，甚至全數回購，到底這是否屬實？
這是投資者經常提出的問題之一，或許反映他們並未掌握產品特性，以及普遍缺乏「止蝕」意識，不少人仍以買賣正股的心態來投資窩輪，結果經常出現「贏粒糖，輸間廠」的情況。事實上，買賣波動性高的投資工具如窩輪、牛熊證，基本要訣之一是訂立及嚴守「止蝕」位，並只在適當時機入市作即市買賣，否則極有可能在風高浪急下沒頂。有見及此，發行人目前最迫切的工作之一，是推廣投資者教育，向他們灌輸正確的風險意識。
回到先前的提問，1仙淨沽出的情況其實屢見不鮮，發行人並非袖手旁觀，反過來說，他們也不希望見到這情況。試想，倘若投資者以0.5元買入權證，最後因市況逆轉，加上時間值流逝，輪價輾轉跌至以1仙掛出，即使發行商願意以1仙買回，投資者仍需承擔很大損失。
那麼，原因何在？目前市場容許掛入的最低買賣價為1仙，不論是發行人或投資者，也不能掛入1仙以下的買賣盤。因此，假若某權證的合理價（fair price）只有0.5仙，發行商是不會以1仙在市場大手回購，即使許多投資者以最低價1仙掛出賣盤，該權證最終亦乏人問津。
此時，投資者可以做的，是趁相關正股反彈，股證仍有價值時，盡快沽出，他們可聯絡有關發行商，向他們查詢合理價，甚至要求開價。誠然，在個別情況下，權證在到期前是有機會沒有價值的，例如滙控（0005）目前市價為74元，某滙控認購證的行使價90元，距離到期日只有不足1個月，要正股在短時間內升逾16元，實在談何容易。但發行商應可相告權證能夠重上1仙的正股相關價格。
其實，只要權證尚餘價值，發行人一般絕對願意積極回購，只是，隨著時間流逝，機會也會越來越低。以往，有些投資者抱著「富貴險中求」的心態，鍾情於買賣此等仙輪，貪其波幅大，回報高。倘若以1仙買入個別末日輪，只要窩輪稍升至1.1仙，投資者已取得10%回報，而他所承擔的最大風險，只是損失買入價1仙。然而，此類權證多屬極度價外，時間值流逝速度頗急，投機性極重，一般投資者不宜涉足。
總括來說，投資者在買賣任何權證，必須先了解所涉及的投資風險，訂下及嚴守相關的「止蝕」位。經驗告訴我們，窩輪投資者常犯的毛病之一，就是把原本視為短線投機的買賣，不經不覺地轉為中長線投資，由於權證並不適合持有，其時間值消耗會對窩輪價值帶來影響，故嚴守止蝕，提高風險意識是非常重要。若他們能嚴守「止蝕」，就不會遇到1仙淨沽的情況。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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