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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
國家統計局服務業調查中心與中國物流與採購聯合會上周六聯合發布了11月份中國製造業採購經理人指數（PMI）。統計顯示， 11月份製造業PMI報50.6%，較上月升0.4個百分點，不僅在50%枯榮線上，同時也是連續第三個月回升。總體看，我們認為，整體經濟依然延續復甦的勢頭，但小企業相對緩慢。經濟反彈的持續性仍有待觀察。
在構成11月製造業PMI的5個分項指數中呈現上升趨勢的包括：生產指數為52.5%，比上月上升0.4個百分點，位於臨界點以上，表明製造業生產保持增長態勢，增速繼續加快；新訂單指數為51.2%，比上月上升0.8個百分點，連續2個月位於臨界點以上，表明製造業企業來自客戶的產品訂貨量有所增長，市場需求有所回暖；原材料庫存指數為47.9%，比上月回升0.6個百分點，雖然位於臨界點以下，但該指數已連續3個月呈回升走勢，表明製造業原材料庫存持續減少，但降幅連續收窄。
此外，從11個分項指數來看，只有購進價格指數、從業人員指數、供應商配送時間指數下降，其餘指數均不同程度上升。其中，積壓訂單指數回升明顯，升幅超過1個百分點。購進價格指數明顯下降，下降4.2個百分點，回落到50.1%。指數回落反映市場信心還不夠穩定，經濟回升的力量偏弱，但近期大宗商品價格有所回升，11月購進價格指數的回落應是短期波動，暫不構成中長期趨勢。
11月份PMI指數的新訂單、出口訂單、積壓訂單指數均有不同程度提高，產成品庫存、採購量、原材料庫存指數也均有小幅提高，顯示已由去庫存活動開始轉向補充庫存，工業生產水準有望繼續提高。需求面的持續改善是庫存指數回升的原因。
小企業經營仍無起色惹關注
我們對經濟反彈的幅度和持續性仍有所擔憂，主要原因是：一、小企業目前經營仍無起色，其PMI指數自4月份以來一直處在50%以下，11月不升反降。小型企業指數有所回落，說明政府投資拉動更多惠及國有大型企業，而更有活力的中小民營企業仍較為困難。二、需求的回升很容易導致生產的全面回升，生產指數整體回升力度超過新訂單指數，顯示去庫存並沒有伴隨著去產能，最終導致庫存的重新升高並抑制經濟的繼續擴張。
三、進口指數上升0.1個百分點至48.5%，連續四個月回升，但幅度有所下降，表明進口需求繼續好轉，但未來幅度和持續性仍堪憂。
對未來的政策展望。 PMI指數連續3個月回升說明經濟回穩的趨勢確定，原有政策短期內仍會延續。但在當前傳統的經濟增長引擎基建投資受地方債務約束、出口受國際市場影響以及房地產投資還難以放鬆的背景下，穩定經濟增長迫切需要尋找新的增長點。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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