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比富達證券業務部副總經理 林振輝
國家統計局日前公佈了工業企業主要效益指標。數據顯示，今年1月-10月份規模以上工業企業實現主營業務收入736,970億元（人民幣，下同），實現利潤40,240億元，同比增長0.5%，扭轉了今年前9個月連續負增長的態勢。在今年的前9個月，PPI連續的負增長與需求萎縮持續壓制工業企業利潤，而在今年內大規模投資的作用下，這一勢頭出現短期扭轉，成為10月份利潤率增長的重要原因。
需要注意的是，10月份的每百元主營業務收入成本同比增長0.32%，體現成本端的改善比較有限，也說明近期利潤改善對需求的持續增加依賴性強。而早前公佈的11月滙豐PMI預覽值則對需求能否好轉提出了質疑。
滙豐PMI預覽值存偶然性
儘管11月滙豐PMI預覽值首度突破50%的分水嶺，達50.4%，創2011年11月份以來新高，但從分項數據看，筆者認為此數據存有偶然性，因為部分分項數據存在異常大幅回升。11月份新出口訂單為52.4%，較10月份的46.7%增長了5.6個百分點，但這與廣交會數據的疲弱表現明顯相左。另外，因為11月新訂單為50.1%，較10月份的51.2%下降了1.1個百分點，其中若再刨除出口訂單的貢獻，可想見內需訂單的下降幅度很大。
從滙豐PMI各項預覽數據中出廠價格與投入價格之間的逆向表現中，已經可以看到利潤回落的徵兆。11月出廠價格為49.9%，較10月份的50.8%下降了9個百分點；而11月的投入價格為53.4，較10月份的53.1呈現回升。由此看來，企業毛利可能已經出現下降。
另考慮產出的異常高企（11月產出數據為51.3，較10月的48.2增長3個百分點）與新訂單的回落間的矛盾，企業利潤或將受到挑戰，去化過程也可能出現反覆。不過，這一現象也可能是出於企業預期的轉好導致的主動再庫存。但這也對未來需求的持續提出了更高的要求。
未來幾個月或決出分曉
對於目前中國經濟的大體狀況，決定內需能否持續，很大程度上在於之前政府大規模投資政策及其效果的持續性。政策支持經濟的力度畢竟是有限的，這也是未來需求，乃至經濟回升趨勢所面臨的主要不確定性。之前各地地方政府出台了數目巨大的刺激計劃，但其中很大部分都因資金約束而無法得到落實，「政府吹泡沫」來調控經濟的舉措會成曇花一現還是成功樣本，在未來幾個月中或能決出分曉。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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