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曾慶璘 AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁
為了振興沉寂了幾年的經濟，日本新任首相安倍晉三決定利用貨幣貶值來製造通脹，希望從而刺激國人消費和出口，最終達致經濟增長。可是筆者認為這政策並不可行，情況更甚有機會引發新一輪金融危機。
10年期日本國債利率為世界最低，日本國債和預算赤字亦處於極高水平，債務總量大約是國內生產總值（GDP）的230%，情況比希臘更高，更幾乎是意大利的兩倍。雖然如此，日本國債有其一大優勢，就是融資成本極低。
過去由於物價通縮加上日圓升值，持有日債可享正回報率，自然成為資金避難所。再者，日債的最大債主是國民，日本人又過度儲蓄，再加上人口老化，進一步壓抑消費。由於融資需求低，造成了長期貸款利率處於極低水平。
讓國內物價更快速上漲
可是這一情況一旦結束，日本央行將採取量化寬鬆政策，讓目標通脹率維持於2%至3%之水平。金融市場對日本的經濟政策反應激烈，日圓兌美元在一個月內大跌7%。相反，同期歐元兌美元則上升，故日圓相對歐元的貶值更大，因此日圓的貶值將會推高通貨膨脹率。日本銀行的激進貨幣創造政策更可能令日圓進一步貶值，從而讓國內物價更快速上漲。
隨著日本物價上漲及日圓相對其他貨幣貶值，如果要投資者繼續持有日債，只有名義收益率較過去大幅提高，利率升高的一個直接效應是擴大預算赤字和國債增長率。若然借貸成本上升4%將會導致年度赤字轉變，達至GDP的20%。
日本政府可能會採取快速通脹的手段降低債務的真實價值，這可能造成投資者要求更高的真實利率。長期利率的急升令日本國債遭到拋售，摧毀家庭財富，並反過來抑制消費支出。高利率還會對公司債券和銀行貸款利息上升，抑制商業投資。這樣不但不能促進國內資本投資，反而令資金外流，進一步刺激亞太區其他國家的債券需求，可能間接造成亞太區資產泡沫，物價飛漲。債務爆發和利率上升的綜合效應將會是經濟災難。
即使不存在通脹加速和日圓貶值預期，日本的基本條件也表明利率將會上升。日本政府能夠向國內買家出售債券，是因為國內儲蓄率很高。相對投資的超額儲蓄給日本帶來了經常項目盈餘，使其能夠在國內解決政府融資問題。除此之外還有足夠的餘額投資美元債券和其他外國證券。
可是家庭儲蓄率近幾年大幅下降，跌至不到2%。高公司儲蓄和低商業投資共存的局面維繫著日本的經常項目盈餘，讓日本能夠在國內找到預算赤字融資源。但盈餘在過去五年內迅速下降，從2007年的約佔GDP的6%降至現在的1%。
隨著家庭儲蓄率的下降和新財政赤字前景，經常項目很快會轉為赤字，迫使日本向外國買家出售債務。一旦國債流到外國人手中，國債價格將更趨波動。
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