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■周小川日前表示，內地的貨幣政策要兼顧4項目標，保持低通脹是第一個目標。資料圖片
太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
本周二(12日)我們在本欄「內地傾向平衡經濟復甦和穩物價」一文中指，內地2月CPI超過預期，很大程度是因為今年春節錯位造成，但首2月非食品價格比均值高，說明通脹壓力正在加大。相對較弱的經濟數據和較預期高的通脹，使得政府未來的貨幣政策取向需平衡經濟復甦和穩物價的關係。那麼，內地未來將如何處理這兩方面的關係？人民銀行行長周小川前天(13日)就「貨幣政策與金融改革」回答中外記者提問時，給出了明確的答案。
周小川表示，中國的貨幣政策要兼顧4項目標，第1是保持低通脹；第2是促進經濟增長；第3是促進就業；第4是保持國際收支基本平衡。其反覆強調，最重視的還是第1個目標，即希望在較低通脹的前提下，實現經濟的平穩增長。他說：「這4個目標確實有時候相互間會存在不一致，你不能光為了實現一個目標，而太大程度地犧牲別的目標。」
首2月通脹壓力正在加大
要理解好未來的貨幣政策如何平衡經濟增長和穩通脹的關係，需理解好以下幾個問題：
一是如何看待通脹問題。內地2月份CPI上升至3.2%，接近今年政府工作報告提出不高於3.5%的通脹目標。周小川表示，對於2月CPI數據的波動，要注意春節造成的基數效應影響。周小川的解說與我們前文的分析一致。周小川表示，2月CPI的確高於市場預期，表明通脹需要高度警惕。總體上看，數據是受春節錯位等基數效應影響，但具體看，首2月非食品價格比均值高，說明通脹壓力正在加大。而更重要的是，歐洲、美國和日本等國家近日均表示將持續實施量化寬鬆的貨幣政策，為減輕其帶來的不利影響，內地強調最重視的是通脹，顯然是作了預防性準備。我們從今年3.5%的通脹目標中也可看出，中央對通脹的要求比以往更為嚴格。由於春節因素造成2月通脹較高，目前市場預期，3月份CPI將會回落至約2.6%左右。在人行明確表態後，下月9日前後公佈的3月份CPI數據，將會成為市場的焦點。有關數據將被視為人行會否進一步緊縮的依據。
經濟增長追求速度轉品質
二是如何看待貨幣政策和經濟增長的關係。今年政府工作報告將GDP的預期增長目標訂在7.5%，M2增長目標訂在13%。周小川表示，13%的M2增長目標代表了穩健的貨幣政策，穩健的含義就是比較中性，如果與去年和前年實際實現的數字相比，應該是趨於更緊一點。我們一直認為，今年的經濟增長目標設定上，淡化了速度，轉而追求有品質的增長。一直以來，執行中性的貨幣政策，主要採用公開市場操作工具，未用利率和準備金率工具，因此，未來公開市場操作中的利率水準的變化值得關注。
控制M2增長保持物價穩定
三是如何看待貨幣政策和通脹的關係。儲蓄率高的國家M2也比較高，間接融資比重比較大的國家，M2往往也會偏高。中國M2已近百萬億，會否引起長期的通脹風險。對此，周小川解釋，中國儲蓄率和間接融資比重均比較高，M2自然就高。他舉例指，中國M2佔GDP比例並非最高，日本就更高，反而擔心通縮。我們認為，中央將貨幣政策的取向轉為穩健，強調比較中性的取向，因此將M2增長目標訂在13%，人行能夠控制M2的增長率，將其保持在合適的水準，就不會導致突發性的物價上漲。M2此增長目標相比去年趨緊，表明政府對保持物價基本穩定的強調。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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