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今年2月底的最後一周，人民幣對美元匯率連續下跌，引發市場熱議。有分析認為此輪波動因央行有意調低中間價引起，目的在於消除熱錢單邊押注人民幣升值預期；隨後，此舉可能觸發人民幣衍生產品合約背後的動態對沖策略，從而進一步拖低人民幣匯率，導致今年以來人民幣兌美元累計貶值1.4%。據市場估計，去年以來此類衍生合約累計名義金額已達3,500億美元，
整體料將維持溫和升值
央行高層呼籲大家無需過度解讀上周的匯率波動事件，認為近期的雙向波動總體上是完全正常的。儘管如此，這一輪貶值風波進一步促使投資者重新檢視人民幣資產的投資策略。
分析基本面因素，在未來3年至5年，筆者認為人民幣仍將維持溫和升值的總趨勢。
從歷史數據看，自1971年佈雷頓森林體系崩潰後，日圓兌美元在隨後約十年左右的時間累計升值超過50%。進入80年代後，日圓兌美元曾貶值20%左右。1985年9月美英日德法5國財長簽署廣場協議後，日圓再次啟動升值進程（大約50%）直至1987年美國股市崩盤。對比人民幣匯改方面，從2005年重啟至今人民幣兌美元累計升值33%（期間曾因2008年環球金融風暴而短暫放緩改革步伐）。
因此，在中國內、外部政治經濟形勢未發生根本性逆轉的前提下，預計2020年前後人民幣兌美元匯率整體將保持穩中有升的趨勢。
在技術層面，增加人民幣匯率彈性、完善人民幣匯率市場化形成機制，必然要求進一步擴大人民幣匯率每日波幅限制。與世界其他國家的中央銀行一樣，無論現在和將來，中國人民銀行都不可避免地會加大在外匯市場中參與各類對沖操作的頻率與力度。
當前匯率機制尚未健全，中央決策者往往面臨多重兩難選擇。例如，推動人民幣國際化需要匯率堅挺的預期、資本項目進一步開放要求匯率更具彈性等等。此輪央行干預是否能夠達到其預期的目的，可能需要在更長的時間區間才能作出較為客觀的判斷。但是，對於目前已經持有或準備進一步增加人民幣資產組合的投資者而言，當前短期的下跌可能正好提供了適當的買入機會；中長期而言，投資者亦需根據自身現金流的需求，安排好跨幣種的套期保值策略，而非一味地單邊對賭，以應對人民幣匯率波幅的進一步擴大。■中銀國際 杜勁松博士
（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）
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