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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
聯儲局新主席耶倫上任後，第一項改變，也是最關鍵的改變，就是投資者的預期。期望管理這回事，尤其是放在聯儲局的例子，筆者分析過不少次，而這次又是另一有趣的案例。
早前相關報道或評論很多，細節不必逐樣枚舉，但值得一談的是，媒體普遍說，外界擔心耶倫打算提早加息云云。何以見得？原來，據分析，大家一早並沒設想具體加息時間，而今次在記者會上，耶倫回應提問，把完成量寬退市減買債後，與正式開始加息之間，那一段時間究竟有多久，她正式說過大約六個月。基於大家已估計，每次會期將決定每月額外減買債１００億美元，這樣一來，很快便把全部量寬額度減完，而有了這個六個月的參考，任何人都可以計算出，究竟何時開始加息。
細心一想，這種說法，當然不算錯，但亦不全對。道理是淺的。雖然之前伯南克在任時，沒有具體的一個數字，讓大家知道加息在何時，但反過來說，伯南克由2013年5月起，一直反覆提過在2013年底前考慮退市云云，而在去年12月，正式提出每月減買債100億美元，難道投資者就真的不會自行推算嗎？
盡量說清楚 無需大家玩猜謎
誠然，這個六個月的時間，可能是之前所或缺的一塊拼圖，令全局不夠完整，但投資者個別來說可能不聰明，但所有真金白銀押注的人加在一起，不同的可能性，不同的猜想，大概早已估算了，即使不一定剛好命中這樣的六個月區間，以及隨之而來的周息開始日子，但起碼大部分人都可以預計到每次會期額外減買債100億美元，而要在此後加一個期限，總不會說成是好幾年吧。因此，可以粗略地估計，其實不少人早已預計此一可能性，目前說得實在一點，最多是把相關可能處境出現的或然率提高一些吧。
退一步而言之，其實耶倫的期望管理，正好承繼着伯老的一套，絕非跟市場玩猜謎，反而是盡量說清楚，六個月，雖然只是大約，但足夠大家早作安排，如果之前尚未安排的話。
看通脹 更顯有信心成功過渡
話說回來，按她目前的處境，如果期望管理要做得好，反倒不宜把話說得太死，因為有別於伯南克年代，當時是水深火熱，但求救災，在所不惜，史無前例的量寬，正是由此而起，而由非常時期的非常手段，過渡至正常時期的正常手段，過程可不是完全在央行掌握中。當然，成功過渡後，可以按一般的加息周期處理，但問題卻是，如今可以肯定過渡了嗎？關鍵是，耶倫決定了減少對失業率這一指標的重視，反過來，集中看央行本身最應看的物價穩定性，這才是對於成功過渡的有信心表現。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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