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路透熱點透視專欄作家 Una Galani
中信集團的410億美元合併案，可能需要一些特別的巧思。這家中國國有集團希望將自身的資產，包括在銀行、券商和資源業務的持股，轉移給香港掛牌的子公司中信泰富（ 0267）。這交易對雙方來說都有好處，但需要有些創意的做法，才能讓中國政府和中信泰富的少數股東都能在帳面上顯得體面。
該集團的計劃是要讓中信泰富以現金和新股，收購母公司的主要運營部門，且新股發行價格較上日收盤價高。根據熱點透視估算，若交易全數以股票支付，中信泰富將佔整體集團的15%份額，高於交易前的12%，顯示為溫和溢價。其股價在昨日一度大漲30%。
戰略上雙方都得到好處
從戰略上來看，雙方都能從中得到好處。中信集團將一償掛牌上市的心願。這項交易也能給予政府在未來進一步削減持股的選項。而中信泰富的股東，也能因此更廣泛地接觸到中國的金融業，他們先前是沒有這類管道的。不過，這項交易也會讓上市子公司的利益與母公司更緊密結合。
這存在着兩個挑戰。其一是，為達到港交所規範的最低自由流通比例，中信泰富必須要以部分現金來完成這項交易，或者向公眾發行新股。由於中信集團已持有子公司的58%股權，可能會因此最終對新公司持股達到逾90%。
另一個挑戰是，政府不希望這看起來是在廉價拋售國有資產。因此，交易必須符合或者高於獨立評估的合理價值。而該集團部分大型資產，如中信銀行，是以低於帳面價值在交易。然而，中信泰富的少數股權股東有權利決定是否核準收購案。這項交易的策略邏輯確實吸引人，不過，困難的部分是，要如何說服雙方，讓各自都認為他們是佔便宜的那一方。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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