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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
聯儲局上星期議息後，基本上已經接近完成量寬工作，只欠10月份停止買債150億美元便可。然而，市場對加息時間、速度與幅度不一，才令是次會議變得更加重要。惟主席耶倫似乎仍在賣關子，未有明確表明情況。但從會後聲明、聯儲局的點陣圖利率及耶倫會後的講話，可以反映一切。
美物價上升壓力不大
首先，會後聲明中對超低利率的看法，仍然維持「一段合適的時間」， 意味聯儲局仍可能維持早前主席耶倫的講法，在停止買債的六個月後，才可能上調利率。另外，會後聲明維持對就業市場一定程度的關注，仍然維持對工資增長率及勞動參與率雙雙維持偏低的情況，感到不太滿意。另外，由於當日公布的8月份消費物價指數按月出現負增長，反映美國物價上升壓力不大。
聯儲局未來加息的路徑，對不少投資者產生了興趣。依目前情況看， 是希望把加息的時間進一步延後才開始加息，但利率上升的時間及速度將會加快。為何聯儲局採取了相關的策略？1.反映聯儲局對美國經濟復甦仍有懷疑，更恐怕一旦之後經濟惡化，可能需要再度減息，令政策出現混亂。2.維持低息及容許通脹高於目標水平，可紓緩通脹較低及增長緩慢，對經濟帶來的壓力。 聯儲局對加息採取這樣緩慢的態度，亦考慮到聯儲局的資產負債表收縮速度的問題。若短期國債息率需要回升至2厘水平的話，聯儲局的資產負債表規模將需要大幅收縮。因此，聯儲局的退市將會非常漫長，而且態度不會太急進。
依目前情況看，美國經濟明年增長將較今年為高。較高的經濟增長預測，可望推升明年美股的企業盈利，推動美股向好。但目前在17,000點以上，未來美股的升勢，未必似由去年至今年上半年的持續升勢，而可能出現反覆上升的情況。過去的研究顯示，當美國通脹在1%至3%時，美股的整體市盈率較高，但高通脹及通縮出現時，美股的估值仍隨之下降，反映溫和經濟增長是對美股最為有利的。
歐日經濟弱或需再放水
雖然美國收水已成必然之局，但歐洲及日本經濟非常疲弱，恐有再度放水的機會，令歐日央行的資產進一步增加。若歐洲央行最終大舉放水，預料對當地股市有利，而明年可能出現這個時機。始終美國開始收水的情況下，對新興市場帶來的壓力不容忽視。怎樣看指標，相信仍是兩大關鍵：兩赤問題(經常賬及財政)。可能較受影響的國家，例如是南非、巴西、印度、印尼及土耳其等。新興市場個別貨幣出現回落，或顯示部分資金流出新興市場。若美國加息的速度與幅度較預期快，可能令資金流出新興市場的情況增加。至於怎樣留意到？新興市場股匯債將會有進一步的啟示。另外要留意的是金價可能受美元持續轉強的影響，將有機會跌穿1,200美元水平，而下個支持位在1,180美元。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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