美聯儲利率預期點陣圖的幻覺

http://paper.wenweipo.com [2014-09-19] 我要評論

路透專欄作家 James Saft

美聯儲的利率預期點陣圖很像嬉皮士喜歡的那種老式視覺藝術海報，如果盯得太久，你會產生幻覺，看到表面並不存在的東西。

美聯儲周三公布的貨幣政策聲明，必須解讀為立場溫和，因為保留了「相當長時間」的措辭，這個詞在一些人看來，意思就是至少還要再等6個月才會升息（對於這樣的界定，美聯儲主席耶倫極力反駁，卻未具體解釋太多）。聯儲聲明還包括其他鴿派痕跡，其中值得注意的是聯儲承認「仍有大量閒置的勞力資源」，以及形容通縮持續「低於」聯儲目標的新字眼。然而，利率預期點陣圖，仍嚇到了一些擔心升息可能早於預期的投資者。所謂的點陣圖，就是美聯儲每位決策委員對未來利率預期的落點分布圖。

鑒於明年美聯儲預定日程的安排，「相當長時間」或許意味着我們要到6月才會看到加息。這很難與聯儲點陣圖對得上號，點陣圖顯示，美聯儲委員平均預期2015年底時利率料在1.27%，高於6月點陣圖的預期均值1.20%。由於聯邦基金利率目前位於0至0.25%的區間，如果6月開始升息，以每次0.25個百分點的幅度來算，美聯儲要平穩升息可有得忙了。

FOMC內部存分歧

這與經濟增長放緩的環境，以及聯儲對2015年經濟好壞不一的預期也很難對上號。但就像往常一樣，點陣圖顯示的升息配置為先緩後急，比如新公布的2017年利率平均預期值料在3.54%。對於利率正常化承諾，總是令人半信半疑。畢竟，上個月美國通脹率出現了下降，且下降趨勢已經維持了一段時間。與此同時，就業創造雖說還過得去，但過程卻有起伏。

點陣圖或許只單純反映了聯邦公開市場委員會（FOMC）內部存在分歧；分歧在這次會議上的具體表現則是有兩位委員投下反對票。

目前還沒有甚麼讓人覺得經濟已為強勁增長和正常化做好了準備，所以我們亦不應對此抱有期待。還要記住的是，市場的利率預期水平一直低於點陣圖。這種環境預計還會繼續。

美聯儲最大的問題在於，想同時做成兩件也許彼此矛盾的事情：貨幣政策回歸「正常」，且最好是在下一次衰退來臨前完成；同時在勞動力市場略顯強勁下，通脹率要接近2%。

更具體地說，美聯儲需要有效讓市場為升息做好準備，儘管這次升息也許永遠也不會到來，至少在「相當長時期」內不會到來。

低利率正積聚泡沫

考慮一下美聯儲當前政策的代價，目前來看不算很高。別的不說，現在美國能夠承受強勢美元的影響，儘管低利率可能正在積聚泡沫，但和當前的麻煩相比，那些泡沫是未來的代價。

借貸成本目前處於低位，儘管近期略有上翹。許多投資人對美聯儲並不擔心。相反，金融市場的持續上揚外加低通脹，讓他們死心塌地相信，美聯儲就算不能帶來全面的經濟繁榮和2%的通脹，至少亦會讓他們在金融市場上賺得盆滿缽滿。

或許歸根究底這是因為作為前瞻指引，「相當長時期」這個詞語完全要看環境。如果美聯儲開始發現通脹上升或就業市場突然有所表現，這個相當長時期就會立刻結束。聯儲絕不會拒不升息，或拒絕維持低利率，尤其如果是實現就業和通脹雙重目標所需要，維持低利率的可能性更高。

因此，需要密切關注的是經濟預估，不必那麼看重利率預估；美聯儲對明年經濟預估已經沒那麼樂觀。

目前而言，通脹率太低，就業市場亦太疲弱。後者正在緩慢改善，通脹卻積弱難振。除非你有理由認為那些狀況將發生改變，否則對升息的預期最好不要像點陣圖所暗示的那麼大。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。