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陳羨明 太平金控•太平証券(香港) 研究部主管
道指在聯儲局議息聲明後創出新高，內地經濟數據欠理想，上證指數則因中國人民銀行發放常設借貸便利（SLF）及下降回購利率上周連升3日，昨天才作調整。數據偏弱，相當程度是中央主動調控的結果，中央未憂經濟變壞，穩增長政策未見大幅轉向。
港股恒指上周二止連跌8個交易日，累瀉1,181點，上周五反彈升137點後，昨天又再下跌350點，未脫調整期。市場除憂美聯儲局或提前加息，亦因最近公布的上月內地經濟數據，如工業、電力、投資等主要經濟指標增速有所回落，內地經濟下行壓力增，若中央仍拒強刺激，如全面減息、減存款準備金率等救市，下半年經濟增長恐再進一步下跌。不過，中央卻不為所動。總理李克強於本月9日2014夏季達沃斯論壇上表明，7月、8月用電量、貨運量、貸款供應量有些波動，但經濟增長依然處在合理區間，不會採用強刺激手段催谷經濟。
上周人民銀行向五大行投放SLF的傳聞和下調正回購利率的消息引起了市場的廣泛關注，市場將此解讀為人行再次向市場傳遞寬鬆的信號。繼上周三傳人行將向五大行實施5,000億元人民幣3個月期SLF操作後，例行周四進行的公開市場操作，上周四的14天正回購操作中標利率又下調20基點至3.50%。然而，財政部部長樓繼偉日前出席20國集團（G20）財長和央行行長會議時表示，當前中國經濟總體上平穩增長經濟運行保持在合理區間，需面臨增速放緩的壓力，但1月至8月就業情況良好。在此情況下，政府的宏觀經濟政策將繼續着眼於綜合性目標，特別是保持就業增長和物價穩定，不會因為單個經濟指標的變化而做大的政策調整。有關言論再次打擊了市場對於中央大力放鬆政策的期望，恒指昨天再創出兩個月低點。
我們8月18日在本欄題為《內地穩增長政策取向不變》一文已指出，「我們認為，貨幣政策短期不會轉向，4月以來的一系列定向調控的穩增長微刺激政策需要繼續加強貫徹落實，政策的核心仍然是降低社會融資成本。」
管理短期利率 推市場化改革
其實，上周無論是調降正回購發行利率，還是SLF低利率投放，人行意在引導利率下行，從而降低社會融資成本。在貨幣政策框架轉型背景下，人行不降息而降正回購操作利率，估計其試圖在基準利率之外形成更為市場化的政策利率。正如我們本周二在本欄所述，「內地正愈來愈依靠管理短期市場利率，以推進利率市場化改革。」
短期內，相信就算中央為防經濟進一步下行，再出招穩經濟，亦只會是具針對性的刺激措施，而非部分市場人士力倡的全面降準、減息，投資者要避免錯誤解讀中央釋出的訊號。因此，與其關注中央會否強刺激，不如掌握好中央的宏觀政策風向，關注中央會推哪些定向微刺激措施，哪些行業或股份更受惠，從而捕捉市場機會。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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