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■滬綜指4月呈現虎頭蛇尾之勢。 中新社
太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
4月A股表現搶眼，滬綜指錄得2015年最大月漲幅，全月上漲18.51%。不過呈現虎頭蛇尾之勢，其中高達60%的漲幅均由前兩周貢獻，大市升勢已見放緩。
監管層慢牛意圖強烈，故4月初較大的漲幅，導致監管升級。期間，中證監三令五申警示風險，並叫停「傘形信託」、擴大融券標的、提速IPO。「槓桿市」迅速降溫，4月中下旬起，A股走勢反覆，表現已不如前。
無獨有偶。港股上周一創金融海嘯後以來高位，其後隨A股震盪回落，且日均成交約1,738億港元，較前周減少約7.6%。恒指上周累微升72點，升幅比前周升約400點明顯放緩，昨天再微跌9點。
監管層對股市的呵護是本輪股市上升的動力。近月無論是人行行長周小川，還是中證監主席肖鋼，均一再重申股市上升有其合理性的論調，讓市場看到監管層樂見A股長遠向好的取態。
貨幣政策料偏寬鬆
升市解決企業融資壓力的問題，發揮支撐經濟的作用，股市因而得到政策的呵護。中證監發言人在4月中的周五例行記者會上，就兩融發表的七項規範要求，四大證券業機構組織聯合發表的促進融券沽空措施後，令市場揣測中證監大力打壓孖展融資及鼓勵融券沽空，觸發港股期指夜市急挫700點，新加坡買賣的富時A50指數期指狂瀉6%後，中證監翌日即發新聞稿澄清無意打壓股市。
市場普遍認為，牛市行情暫時不會終結。在宏觀政策面看，2015年4月，中國製造業採購經理指數（PMI）為50.1%，與上月持平，連續兩個月高於臨界點。日前召開的4月政治局會議指出，高度重視經濟下行壓力，加大定向調控力度。對此，貨幣政策一定會更加寬鬆。
市場短期風險積聚
因此儘管過去一段時間，管理層通過擴大融券、限制傘形信託，以及加快新股發行節奏，同時券商大規模下調兩融抵押品折算比率等手段，但對市場流動性的調節沒太大影響。
不過，市場短期風險積聚。前周滬深兩市開戶人數首度突破400萬戶大關，逼近整個3月的開戶量。A股此番走牛，槓桿資金功不可沒，目前滬深兩市兩融餘額高達1.8兆元人民幣，突破歷史高位。
不過必須觀察到監管層對股市加槓桿態度的轉化。站在監管層的角度看，這輪牛市最好為慢牛，直到經濟「新引擎」在資本市場的培育下出現，而在此過程中，一定要抑制過度投機，調整行情節奏。面對瘋狂的股市，券商對兩融風控已有所警示，據指內地多家券商正自發調整兩融風控指標。
無疑，監管層希望形成慢牛走勢。中證監再示警，在官方網頁的「投資者風險提示與防範」並列出11條「金句」，勸戒投資者理性投資，而大市升勢已見放緩。否則，若市場未如監管層所願快速上行，將迎來監管打壓，屆時槓桿資金行為短期化以及助漲助跌的特性，將會造成大市劇烈震盪。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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