百家觀點：愈近加息央行期望管理反見掣肘

http://paper.wenweipo.com [2015-05-01]

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■市場關注美聯儲局加息時間表，身為主席的耶倫如何應對可謂費盡心機。資料圖片

涂國彬永豐金融集團研究部主管

美國聯儲局的議息結果，終於出現，沒有甚麼令人驚喜，也沒有甚麼令人驚嚇。平淡為之，繼續重申的，當然是一貫談的經濟數據，統計數字如何，短期趨勢如何，中長期趨勢如何。如此這般，大家若無刻意深究，容易在一大堆慣見亦平常的字眼中，忘記了真正重要的東西。可能是沒有說出來的東西，而不是在聲明中，刻意強調的。

可不是嗎？對比起之前的多次議息聲明，尤其是參照伯南克當主席起計，一直以來聯儲局的行動，都是以期望管理為上。以盡量增加透明度，讓外界清楚局方的想法，讓市場參與者不必亂猜亂估。盡可能有一個合理的期望，跟央行大員的想法盡量一致，盡量貼近，這樣一來，央行的行動，可以事半功倍。因為投資者認為央行言而有信，而且其政策的背後，是合理的利益計算，則按道理，雙方都可以把分歧收窄。當央行真有行動時，市場不會有太大的震盪，這一點在金融海嘯後，尤其重要。畢竟很多事物都是歷史性，非常時期，非常手段，罕有的動作，反映出事態的不尋常，而過程中，若無市場的配合，怎可能順利過渡呢？

市場猜度愈來愈按捺不住

然而，踏入2015年，不難發現，伯老的期望管理，雖然得到耶倫的承傳，可以說是無大分別。但近期所見，央行的期望管理，似無法再加大力度，而市場的猜度，亦愈來愈按捺不住。何解有此一變？

是的，當量寬完成歷史任務，實體經濟復甦，退市亦已完成，下一步，人所共知，必然是加息。加息幅度可多可少，可早可遲，但方向卻清楚得很，沒有什麼懸念。然而，隨着這個方向愈來愈明顯，原本央行和市場可以合作的，如今在短時間內，卻又橫生枝節，因為，透明度多至一個地步，總不成完全任人知道。

臨近加息投資押注反不易

道理是簡單的：當加息還在老遠的日子，當然可以鼓勵市場盡量向這個方向想，趁早部署，讓真正來臨時，減輕震盪；相反，當加息已經迫在眉睫，可以是今年中，可以是今年底，也可以是明年，但說着說着，大家都在等，押注方面，反而不容易。

由此可見，愈是臨近加息，即使不是今次，也未必是下一次的議息會期。但總的來說，市場參與者會愈來愈不耐煩，期望快一點有結果之餘，也會太過短視，集中於今次或下次加息的比較。

當然，從外界最新的解讀看，一般以為，局方不急於加息，畢竟通脹壓力不大，而經濟增長速度亦不算快，有條件等一等。但說起來，央行也不把後門全封掉，無論如何，整體市場只好繼續在加息前，不斷的憧憬，盡量把多餘的想像空間都擠掉，這樣反而有利於真正加息時，一切無礙，像沒事發生一樣。

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