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交銀國際首席策略師 洪灝
如果重要的資產類別的價格，如股票、人民幣、利率甚至有色金屬，都盡在「看得見的手」的調控之下，那麼為何上周五會爆發出如此劇烈的波動？股票應該有證金公司的支持，人民幣匯率和利率繼續被央行引導，而有色金屬行業協會提議收儲以支持下跌的大宗商品價格。然而，房地產行業指數表明今年六月股市的峰值一如2007年末那樣顯著。專家們還認為，利率下降將推動資金進入股市。但別忘了-在中國存款是「吉芬」商品-如利率下降，也就是存款價格上升，中國人民必須更努力地存錢，以彌補收入損失。
市場共識認為對券商的調查，叫停收益互換同時不再要求券商自營盤保持股票淨買入等消息造成了市場波動。不過市場早已知曉券商兩融業務被調查；收益互換的規模不到1,000億人民幣，而且佔市場成交量的比例很小；券商的自營交易可能還不捨得從救市計劃組合裡計提虧損。因此，上述因素都促成了上周五市場的波動，但還不能解釋大部分的價格波幅。
上周五收市後，中國證監會宣佈將加快新股發行的審核過程。這是向萬眾矚目的註冊制邁出的一大步。註冊制一直是資本市場改革的重要組成部分，但在當前的五年計劃尚未完成。該系統已經走過了漫長的道路，在過去的二十年，從以「額度管理」 和「指標管理」來調節上市公司擬募集的金額，再到「通道制」來規定各家券商的上市公司項目數量，並最後到現在的「保薦制」。
出台後將是企業去槓桿化來源
但上市制度對股票供應的控制仍然存在。因此，任何增加新股的供應將擾亂股票供求現有的平衡，從而對股價造成壓力 -尤其對於昂貴的創業板和小盤股。專家們認為，註冊制已經討論多年，因而已經反映在股價中。
然而市場對於註冊制並沒有太多的經驗，也不知道應該預期什麼，它怎麼可能對此制度的衝擊正確地計入價格呢？而小盤股和創業板的昂貴估值也表明事實並非如此。
儘管如此，註冊制最終出台後將是企業部門去槓桿化的重要資金來源，是中國創新資金來源的重要組成部分。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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