■本輪債轉股料鋼鐵等嚴重產能過剩行業的龍頭企業將直接受益。中銀國際首席策略分析師胡文洲
上周，三季報進入密集披露期，公司業績成為投資者關注焦點。另外，多家媒體報道表外理財或將納入央行宏觀審慎評估(MPA)廣義信貸範圍，部分投資者擔心市場流動性趨緊。上周恒生指數跌1.80%，國企指數跌1.77%，港股日均成交金額升至617.5億港元，較前一周略有上漲。
國務院近日發佈了《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》以及相關附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》。此次債轉股意見的出台是繼2015年深化國有企業改革和供給側結構性改革正式實施以來中央政府推出的又一項重大的經濟改革措施。本次債轉股是指相關實施機構(包括金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構) 收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權、債務關係，轉變為實施機構與企業間的股權關係。在具體的操作方式上，銀行不能直接將債權轉為股權，但是銀行現有符合條件的所屬機構或者申請設立符合規定的新機構可以開展市場化債轉股。
措施有別上次 對象前景佳企業
相對於上一輪1999年的債轉股，本次的債轉股在宏觀背景、政策目的、操作方式、資金來源、實施主體以及實施物件等方面均有較大的不同。從宏觀背景上看，上一輪債轉股推出時，受到1998年亞洲金融危機的影響，中國正處於宏觀經濟下行的過程中，國有企業大面積陷入困境，銀行累積了大量壞賬；此次債轉股出台，時值中國經濟發展正處於新舊動能接續轉換、經濟轉型升級的關鍵時期，經濟增速放緩，企業債務槓桿高企，產能過剩，銀行不良貸款面臨較大上升壓力但仍處於可控範圍。
在債轉股對象方面，上一輪的債轉股企業由國家經貿委進行篩選，以陷入債務困境的國有企業為主，政策立足在幫助國有企業緩解困難，解救即將倒閉的國有企業。本次債轉股意見明確了債轉股企業的資質和條件，政策核心在「促轉型升級，去產能和去槓桿」。本次債轉股對象主要集中在發展前景良好但暫時遇到困難的優質企業，包括因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關係國家安全的戰略性企業。嚴禁扭虧無望、已失去生存發展前景的「殭屍企業」，有惡意逃廢債行為的企業，債權債務關係複雜且不明晰的企業，以及有可能助長過剩產能擴張的和增加庫存的企業作為債轉股對象。
盤活銀行不良資產 減企債負擔
在操作方式上，上一輪的債轉股的實施由政府主導，金融資產管理公司在企業的選擇和資產定價方面基本沒有話語權。而此次債轉股更加強調市場化、法制化的執行原則，主要體現在債轉股對象選擇、資產定價、籌集資金、股權退出等具體實施方案將由債權人、企業和實施機構依據國家政策導向自主協商以市場化方式確定，核心目標是希望實現三方機構共贏。政府只負責政策頂層設計和推動具體實施，不干預具體事務，不承擔兜底責任。
筆者認為，本次債轉股指導意見的出台將有助於盤活銀行的不良資產，減輕企業債務負擔，有效降低中國內地經濟、金融體系以及資本市場的系統性風險，總體利好港股。
鋼鐵煤炭等產能過剩行業受惠
行業個股方面，作為本輪市場化債轉股的主要實施機構，金融資產管理公司大有可為。在企業的選擇和資產定價方面，金融資產管理公司將擁有獨立評審權，是直接受益者；預計本輪債轉股對象主要集中鋼鐵、煤炭、有色以及裝備製造業等存在嚴重產能過剩問題的行業。因此，這些行業的龍頭企業和關鍵性企業也將直接受益；債轉股對內地商業銀行形成輕微的利好。預計本次債轉股能夠在未來幾年有效控制銀行業的不良貸款生成率大幅攀升，化解銀行不良貸款風險。同時，債轉股對銀行而言將是一個處理不良貸款的新途徑，並能為銀行爭取到更多的時間處理不良資產。筆者估計未來幾年內地銀行業的平均不良貸款生成率為1.2%，如果每年完成3,000億元人民幣的債轉股，則不良貸款生成率將降為1.05%。另外，此次意見所強調的市場化機制能夠有助於銀行在處置不良貸款的過程中降低道德風險，防止銀行資產品質的下降。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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