民信證券
自本行於12月1 日建議買入瑞聲科技(2018)以來，其表現持平，惟同期表現仍跑贏恒生指數4%。此或意味公司股價自9月初的90.65元歷史高位回落近23%後，於現水平開始找到支持。我們相信公司股價本季至今跑輸大市，主要是受到資金板塊輪動所影響，畢竟該股在今年首9個月已累積了54%的升幅。
三大業務增長動力持續
然而，基於以下的利好因素，我們預期瑞聲在2017年的盈利增長動力將得以持續： 1) 市場上將有更多附有防水功能的智能手機型號，當中會涉及重大的聲學硬件升級； 2) 觸動馬達在安卓陣營的採用率將會提高及3) 來自新客戶的無線射頻結構件產品(即天線、調諧器及金屬手機外殼的綑綁式解決方案)訂單將會持續增加，在公司上月舉行的業績電話會議中，瑞聲的管理層對今年第四季以及2017年的業務前景抱正面看法，並預期公司銷售在第四季度按季將會錄得強勁的雙位數水平增長，而2017年的收入增長亦預計可達20%。由此，我們相信公司近期的股價回調為希望吸納優質股份的投資者帶來買入良機。
樂視購無線射頻件款項有承保
作為一個回顧，瑞聲公佈其第三季度的銷量按季增長39%及按年增長32%至42.1億元(人民幣，下同)，而盈利按季增長50%或按年增長29%至11.0億元(每股盈利0.90元)。由於iPhone7在聲學零件方面有明顯升級以及中國智能手機品牌採用揚聲箱的比例提升，動態組件的銷售分別按季增長25%及按年增長39%。同時，來自於觸控馬達及無線射頻結構件的收入按季大升63%或按年升49%。毛利率僅按季增長0.1個百分點至41.8%，低於預期，但公司在成本控制方面表現出色，營運成本佔銷售比例按季跌1.3個百分點至13%。另一方面，管理層也提到與樂視的所有無線射頻結構件項目已完成，而來自樂視的應收款項亦有承保。
展望將來，我們相信公司2017年的其中一個增長源頭將來自觸控馬達，下一代iPhone不單將需要一個更複雜及敏感的觸控馬達，同時安卓陣營的觸控馬達普及性預計亦會大大提高(華為和小米已開始在少數型號中採用觸控功能)。同時，我們亦預期國內更多的手機將繼續聲學硬件的升級，包括立體聲效果和防水功能。由於附有防水功用或帶有立體聲效果的聲學器件的平均售價至少較普遍聲學器件高30%-40%，此趨勢將有助拉升公司動態組件業務明年的平均價格水平。
同時間，雖然有部分投資者憂慮瑞聲的市場佔有率或會下跌，因公司在聲學及觸控馬達方面的主要競爭對手皆積極擴充產能，但我們相信瑞聲在市場的領導地位仍然穩健，因公司的生產紀錄良好，同時其出產良率亦較其他生產商優勝。
今明年盈利料複合增23%
我們維持2016年和2017年的盈利預測不變，分別為38.3億元(每股盈利3.12元)及46.9億元(每股盈利3.82元)，此盈利預測乃基於今明兩年的銷售增長分別為26.9%及27.2%，而毛利率假設分別為41.6%及41.9%。現價相當於16.4倍2017年市盈率，本行認為以公司2015年至2017年的每股盈利年複合增長率達23%、其於聲學及觸控馬達範疇的領導地位及於3D玻璃市場的潛力而言，此估值不算昂貴。由此，我們重申買入評級，6個月目標價不變仍為81.7港元(昨天收市70.45港元)，基於19倍2017年市盈率。編者按：「港股透視」作者葉尚志先生外遊，下周三(1月4日)恢復，敬請讀者留意。