今年截至3月7日，A股上證綜指已經上漲約25%，經濟差但股市漲是經濟下行觸底預期起作用。不過，上周五海關總署公佈了差於預期的外貿資料，加上市場認為券商罕見發報告籲沽人保A股以及證監約談券商等事件不利股市，使到上證綜指當天大幅下跌4.4%。股票價格是宏觀經濟和企業盈利的反映，但整體來說又領先於經濟和盈利，是基於交易者對股票對應的公司未來經營情況的預期。一般上，由於市場的有效性，經濟周期的回落後期和復甦前期股市上升。
基建先見底 出口地產回升
在經濟回落後期，當經濟從加速下行向減速下行的時候，後續企穩的預期就會形成，股票市場就會見底回升。2018年第三､四季屬於本輪經濟短周期回落前期，GDP從6.7%回落至6.5%和6.4%；企業利潤增速（季末值）從20.0%回落至4.1%和-1.9%。
目前市場在部分定價反映今年第一､二季經濟回落後期經濟企穩的預期。引發經濟下行觸底預期的邏輯是經濟退、政策進。包括金融條件邊際寬鬆，以及越來越多穩增長的政策落地。一月金融資料出來後，市場更進一步確認了政策的作用。
從當前經濟的主要驅動來看，由於基建已先期見底，出口和地產增速會進一步回升，儘管PMI等總體指標還在往下，但開工等先導指標和發電耗煤等同步指標已有分化特徵。
若經濟數據差 A股勢回落
不過，上周五海關總署公佈了延續低迷態勢的2月份外貿資料，差於市場預期。其中出口增速在1月大幅上升13.7個百分點後，2月大幅回落29.8個百分點；進口增速在1月回升6.1個百分點後，2月回落3.7個百分點。1-2月出口增速為-4.7%，較去年全年出口增速9.9%明顯下滑14.6個百分點，1-2月進口增速-3.1%，較去年全年進口增速15.8%明顯下滑18.9個百分點。
本周開始，將會有更多的經濟資料公佈，如果有更多的資料與此前的樂觀預期有較大偏差，那麼股市繼續上漲的邏輯就會被打破，在短期內就會繼續出現幅度明顯的回檔，如果資料證明樂觀預期是合理的，那麼股市將會回穩。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明