胡文洲 中銀國際首席策略分析師
剛過去的6月份，中美兩國元首在G20大阪峰會期間舉行會晤，中美貿易摩擦擔憂有所緩解，疊加美聯儲當月議息會議釋放出降息信號，投資者風險偏好明顯回升，港股市場大幅反彈，全月恒生指數上漲6.1%。
上周(7月首個星期)，中美重啟經貿磋商，投資者避險情緒繼續下降，港股市場小幅上揚。回顧上周行情，恒生指數上漲0.81%，收於28,775點，國企指數上漲0.12%，收於10,895點，港股日均成交金額為803.7億港元，較前周有所下降，南向資金淨流入人民幣12億元。行業板塊方面，上周各板塊漲跌互現。其中，公用事業上漲3.27%，表現最好，主要是由於城鎮燃氣工程安裝收費標準的政策不確定性消除，利好燃氣股；消費者服務業和地產建築業表現較好，分別上漲2.97%和2.08%；原材料下跌0.85%，表現最差，主要是由於中美貿易摩擦緩解令資源股和黃金股股價承壓；能源業和金融業表現差於大盤漲幅，分別下跌0.68%和上漲0.10%。
美國勞工部上周五公佈了6月非農就業報告。數據顯示，美國6月非農就業人數新增22.4萬人，高於預期的16萬人，同時，美國勞工部將5月新增非農就業人數由7.5萬人下調至7.2萬人，將4月新增非農就業人數由22.4萬人下調至21.6萬人，兩個月合計下調1.1萬人。6月份失業率為3.7%，高於5月份的3.6%，仍處於近50年低位。
美國勞動力市場正放緩
另一項廣義失業率指標美國U6失業率為7.2%，高於5月份的7.1%，仍處於近18年低位。6月勞動力參與率為62.9%，略高於5月份的62.8%；6月平均每小時工資同比增長3.1%，和5月份的增速一致。
筆者認為，6月非農就業人數好於預期，市場對美聯儲短期內大幅降息的預期有所降溫。不過，月度非農就業人數通常波動較大，4-5月非農就業人數下調，2019年上半年月平均新增非農就業人數為17.2萬，低於2018年月平均22.3萬的人數， 疊加6月平均每小時工資增速仍偏低，表明美國勞動力市場正在放緩，通脹壓力下降，美國經濟下行風險加大。
筆者認為，在經歷長達近10年的經濟擴張後，隨着貿易摩擦的政策成本顯現，第一輪稅改的刺激作用逐步消退，以及全球經濟增長下行風險增加，2019-2020年美國經濟增速或將明顯放緩，甚至可能陷入衰退。近期，3個月期美債收益率比10年期美債收益率一度高出28個基點，創2007年以來利差倒掛最大值，而且這種倒掛現象已經持續出現1個多月（從5月23日至7月5日）。美債收益率曲線的倒掛通常發生在經濟擴張期的末期和衰退期的開端，美聯儲今年或將進入新一輪降息周期。因此，筆者判斷中美雙方今年下半年有望達成一個貿易框架協議，疊加美聯儲釋放出降息信號，本輪美國經濟增長周期或可以延長至2020年，成為美國歷史上最長的經濟增長周期，有利於美國總統特朗普2020年競逐連任成功。
港股7月料有好表現
展望7月份，中美兩國元首同意，在平等和相互尊重基礎上重啟經貿磋商，疊加美聯儲6月議息會議釋放出降息信號，投資者風險偏好有望回升。歷史上，港股往往在7月份有較好的表現，在過去14年中，恒生指數7月份上漲12次，實現平均漲幅3.8%。隨着未來資本市場在推動中國經濟結構調整和產業優化升級中的戰略地位日益凸顯，科創板市場推動科創企業和資本市場有效對接，「滬港通」和「深港通」機制不斷完善，資本市場長期向好趨勢值得期待，而內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。在目前香港股票市場估值相對較低及內地居民全球資產配置需求日益上升的背景下，未來內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升。
不過，中美貿易戰仍充滿複雜性、反覆性和長期性，中美雙方或時打時停，以打促談，談不攏再打或成為一種常態，可能會持續影響投資者的風險偏好，港股市場或將繼續大幅波動。
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