胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，中美貿易摩擦擔憂有所緩解，美聯儲最新議息會議釋放出減息信號，投資者風險偏好明顯回升，港股市場大幅上揚。回顧上周行情，恒生指數上漲5.00%，收於28,474點，國企指數上漲4.81%，收於10,921點，港股日均成交金額為918.9億港元，較前周有所上升，南向資金淨流入人民幣50億元。行業板塊方面，上周所有行業板塊均上漲。其中，資訊科技業上漲6.33%，表現最好，主要是由於投資者風險偏好明顯回升，推動前期跌幅較大的科技及手機產業鏈股大幅反彈；能源業和金融業也表現較好，分別上漲6.29%和5.07%；公用事業上漲0.46%，表現相對最差，主要是由於防禦類板塊通常在投資者風險偏好上升的情況下會跑輸大盤；地產建築業和工業也表現差於大盤，分別收漲2.71%和3.16%。
商業固定投資增速疲軟
美聯儲釋放出較強的減息信號。在6月議息會議上，美聯儲維持聯邦基金利率的目標區間在2.25%至2.5%不變。美聯儲認為勞動力市場仍然表現強勁，經濟活動溫和增長。近幾個月的平均就業增長仍然比較穩健，失業率保持低位。儘管近期家庭支出增長較今年早些時候有所回升，但商業固定投資增速疲軟。從12個月的數據來看，整體通脹和剔除食品和能源價格的核心通脹均低於2%。基於市場的通脹補償指標有所下降，基於調查的長期通脹預期指標幾乎沒有變化。
筆者注意到，在本次會議上，美聯儲將經濟活動增長「穩固」的表述變為經濟活動增長「溫和」，對近期商業固定投資增長的表述由「放緩」下調為「疲軟」，對整體通脹的判斷由「處於低位」的表述變為「有所下降」，這意味着美聯儲對經濟和通脹前景的信心進一步下降。美聯儲表示，將會密切關注未來美國經濟走向，將採取適當的行動來保持經濟擴張，刪除對未來利率決議時將「保持耐心」的措辭，釋放出較強的降息信號，市場對美聯儲今年降息的預期進一步升溫。
美聯儲下調通脹預期，預計明年減息一次。在本次會議上，美聯儲亦公佈FOMC委員們對美國未來經濟形勢及貨幣政策軌跡的預測，與3月會議相比，美聯儲對今後2年的通脹預期更加謹慎。在GDP增速預期方面，FOMC將2020年GDP增速由3月會議的1.9%上調至2.0%；在失業率預期方面，FOMC將2019年至2021年的失業率由3月會議的3.7%、3.8%和3.9%分別下調至3.6%、3.7%和3.8%，並將長期失業率預期由4.3%下調至4.2%；在通脹預期方面，FOMC將2019年至2020年個人消費支出（PCE）由3月會議的1.8%和2.0%下調至1.5%和1.9%；在聯邦基金利率中位數預期方面，FOMC將2020年至2021年底利率預測分別由2.6%和2.6%下調至2.1%和2.4%，將長期利率由2.8%下調至2.5%，這意味着今年不加息，明年降息1次。
貿易摩擦引致衰退顯現
筆者認為，美國經濟下行風險加大，美聯儲今年或將開啟新一輪減息周期。在經歷長達近10年的經濟擴張後，隨着貿易摩擦的政策成本顯現，第一輪稅改的刺激作用逐步消退，以及全球經濟增長下行風險增加，今年及明年美國經濟增速或將明顯放緩，甚至可能陷入衰退。截至今年3月，本輪美國經濟增長已經長達116個月，是美國歷史上第二長的經濟增長周期，僅次於1991年至2001年的120個月。近期，3個月期美債收益率比10年期美債收益率一度高出28個基點，創2007年以來利差倒掛最大值，過去幾個月以來已多次出現倒掛現象。美債收益率曲線的倒掛通常發生在經濟擴張期的末期和衰退期的開端，美聯儲今年或將進入新一輪降息周期，從而有利於推動全球無風險利率進一步下行，提升投資者風險偏好，利好股票等風險資產。
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