■先機環球投資聯席基金經理RobJames
Contingent Convertible Bonds（應急可換股債券，下稱CoCos）能為投資者帶來許多效益，包括對投資級發行機構相當吸引的經過風險調整後之收益率、多元化資產及和高度流動性等優點。CoCos的發行機構多數是銀行，也有部分是保險公司；隨着這些機構逐漸穩步改善財務表現，我們相信上述CoCos的優點便會更為突出。
2008年全球金融危機落幕至今已有相當日子，自那時起各大銀行竭力縮減資產負債表，並將焦點重新投向核心的存款與借貸業務。財務業績漸有起色，股價回升，日益陡斜的收益率曲線加上英國的付款保障保險(PPI)投訴案亦宣佈結束（截至6月份為止，共償付360億英鎊），進一步提高盈利能力。
在許多方面，銀行業變得類似公用事業：受嚴格監管、提供各種必需但了無新意的服務以及盈利穩定。此外，資本實力急劇增加意味着CoCos的投資者得享更多保障。
更重要的是，波動調節過後，其孳息率大幅超越了銀行股票和優先銀行債。在估值角度及經過風險調整的基礎上，我們相信CoCos的現價遠低於銀行資本結構的其他部分及其他形式的信貸。
相對普通債價格過低
最近CoCos對比歐洲公司債的近期孳息率溢價最顯著的例子，莫過於電訊公司Orange(Baa1/BBB+/BBB+)發行價值7.5億歐元、票面利率為0、到期日為2026年9月4日的債券，作價根據-0.03％孳息率而定。數天後，Rabobank隨即入市發行首個贖回日期為2026年12月29日、票面利率為3.25％的CoCos，與Orange公司債的利差達到了328個基點。CoCos更具備多元化特性，在均衡配置的投資組合中，與高收益率債券、股票與國債等資產類別相關性較低，並且在成交量大及流動性高的市場交易。
考慮到其供應有限的特質以及上述各種優點，包括投資級發行機構調整風險後的誘人收益率、更健全的發行銀行財政狀況、較低的相關性、穩健的表現，乃至於大規模且流動暢旺的市場--我們認為，持有CoCos的理由更充分。