龐溟 華興證券宏觀及策略研究主管
今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。同日，中國證監會和深交所就創業板改革並試點註冊制的相關配套業務規則徵求意見，標誌着創業板註冊制改革正式啟動。在註冊制的契機之下，創業板將進一步完善發行、上市、交易、再融資及並購重組、信息披露、退市等資本市場基礎制度，在制度適配、新舊銜接、協同發展等方面作出一系列探索性安排，讓更多成長型創新、創業、創造、創意企業享受資本市場改革發展的紅利，並為全市場推行註冊制積累經驗，增強資本市場的基礎性功能。
上述徵求意見稿已於上月27日結束公眾諮詢。我們估計，最終定稿的創業板改革方案和配套制度即將出台，改革新規下首批上市公司最早有望於7月登陸創業板。更為精準、高效、務實、協同的創業板改革，將成為資本市場全面深化改革承前啟後的關鍵環節，有望進一步降低發行上市信息披露成本，提高發行上市審核效率，在更深層次上推動釋放資本市場活力和動力，為 A 股市場全面推行註冊制改革積累更多經驗，進一步推動資本市場全面深化發展。
創業板估值中樞趨合理
不同於科創板的是，創業板有大量存量上市公司；創業板改革是資本市場首次將增量與存量同步推進的改革，同樣利好已在創業板上市的優質股票。我們的研究表明，主要中國股票指數的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此具有較佳成長潛力的創業板有望享有較高的估值水平；與高峰期水平相比，目前創業板公司市盈率的平均值與中位數均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理。
改革有望更明確市場定位
新產業、新業態、新模式目前約佔中國 GDP 的16%左右，其2018年產出增長率為12.2%，比以現價計算的GDP增速高出2.5個百分點。因此，越來越多的新經濟企業在資本市場獲得了應有的認同，MSCI中國指數成分股中的新經濟股在過去十年中增長了893%（相比之下，舊經濟股指數僅增長了100%）。在當今國際形勢和戰略格局發生深刻變化的關鍵性時刻。資本市場無疑承擔了促進科技引領實業、助力產業升級發展、維護金融體系穩定、提升國家綜合國力和核心競爭力的歷史重任。創業板改革，正當其時。
創業板改革強化了創業板與其他板塊之間的層次性，體現了特色化、差異化的市場定位，形成與中小板、科創板、新三板精選層之間相互補充、互為促進的格局，促進了多層次資本市場的建立和發展，同時有望助力資本市場其他領域的改革，如：在主板實行註冊制、對指數實行有利於新經濟成分的優化調整、推動衍生品與債券市場改革、進一步對境外投資者開放、推動跨境合作等。
目前，創新試點紅籌企業回歸A股的市值門檻已顯著降低：已於境外上市的紅籌企業，若滿足擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強、在同行業競爭中處於相對優勢地位等條件，其市值只需達到200億元（人民幣，下同)即可申請回歸A股上市。市值大於2,000億元的優質紅籌港股企業多已在港股通名單內，對回歸A股或將抱持相對謹慎態度，且更有可能傾向於在A股主板上市；市值大於200億元的創新型港股紅籌企業，則有可能考慮和選擇在同業競爭、關聯交易、盈利指標等方面審核要求較A股主板更為寬鬆的科創板和創業板。
對有可能尋求二次上市或再上市的中概股而言，我們預計其出於境外融資需要、行業受監管情況、VIE結構上市便利度、港股市場持續創新等各方面考慮，現階段相比A股市場來說仍將優先考慮在香港上市。（本文為作者之個人意見，不代表任職公司立場）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。