■中國內地等新興市場已重啟大部分經濟活動，若這一趨勢持續，盈利應有望向上反彈。資料圖片Sean Markowicz 施羅德研究及分析策略師、特許財務分析師
自新冠疫情以來，估值持續上升成為了帶動股市回報的主要因素，但回顧過去五年，我們發現了另一些的驅動因素。
在眾多市場中，美國股市錄得最高的盈利增長，而投資者亦從估值上升中獲利。由此可見，美國在過去五年間的基本因素為眾多市場中最佳。
以本地貨幣計算，新興市場股市錄得了第二高的總回報，但接近一半是受估值上升帶動，相反從盈利增長所得的回報可謂少之又少。當中的原因包括商品價格及環球貿易大幅下跌。
英國及歐洲市場的表現一直受溫和的盈利增長及股息共同驅動。然而，這些基本因素並未反映在已大幅下跌的市場估值之上。圍繞英國脫歐、中美貿易摩擦，以及疫情的憂慮均是市場在過去五年下跌的原因。
雖然美國並不能完全從這些挑戰中免疫，但由於其對環球貿易的敏感度較低和科技企業的集中，意味該市場並未因而受到實質影響。
日本市場錄得的回報最低。盈利增長持續疲弱，而估值亦因為經濟低迷而下跌。
留意外幣匯率變化風險
在投資海外市場時，投資者需要承擔外幣兌換率變化的風險。投資組合回報一方面可能因此增值，另一方面亦有可能因此受到拖累。雖然上述的分析並未有將此因素納入考慮範圍當中，但海外股票投資有時候會因此受到實質的影響。
舉例，由於英鎊在過去五年間轉趨疲弱，以美元結算的投資者在英國股市的回報每年減少了5%。然而，以英鎊結算的投資者在美國股市的回報則相對地提高了5%。
同樣地，對於以美元結算的投資者而言，美元強勢讓他們在新興市場股市的回報降低了2%，但新興市場投資者在美國股市的回報則增加了2%。貨幣回報是零和遊戲。希望避免這種不確定性的投資者可以事先以已知的成本對沖外匯持倉。
新興市場盈利有望反彈
展望未來，此前帶動美國盈利向上的一次性支持措施（如削減企業稅）不似會再次出現。事實上，若美國民主黨總統候選人拜登 (Joe Biden) 於11月份當選，這種政策更有可能逆轉。若沒有這些與盈利相關的利好因素，美國股市估值將較易受到調整的影響。由於估值主宰着新興市場回報的命運，因此前景亦相對不穩定。另一方面，在經歷幾個月嚴格封鎖措施後，佔新興市場指數約60%的中國內地及台灣、韓國等市場已重啟大部分經濟活動，而它們所受到的干擾亦相對較低。若這一趨勢持續，盈利應有望向上反彈。
在盈利增長的支持下，股息為英國及歐洲股票回報提供了穩固的基礎。然而，不少企業已因為全球經濟衰退而被迫大幅下調股息20%或以上，分析師亦已下調長遠的盈利預測。雖然缺少了一層支持未來回報的因素，但現時的估值已在很大程度上反映這個情況，因此應存在回升的空間。
就日本而言，由於經濟迅速復甦的預期已顯著上升，因此分析師對未來幾年的企業盈利持樂觀態度。例如，上個月，長遠的盈利增長預測已由每年約4%增至 11%，幾乎增加了兩倍。若投資者相信盈利會按着這個趨勢回升，則所有因素均有可能帶來正面作用。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。