貨幣政策趨收緊 現「流動性牛市」機會微
去年A股「疫轉勝」，上證綜指升近14%，大幅跑贏道指及恒指。內地股市向來「牛短熊長」，接連兩年升市後，投資者不免擔憂，2021年會否重蹈「事不過三」的魔咒？畢竟1994年以來的逾20多年間，滬綜指從未連漲三年。宏觀層面上，即使今年經濟增長大反彈，財政、貨幣政策雖不會「急轉彎」，然而邊際趨緊幾成市場共識，在此背景下至少「流動性牛市」希望渺茫。但若撇開指數着眼於板塊結構性機會，今年消費、科技、醫藥、軍工等仍被高看一線，海外市場補庫存亦被視為商機，料對內地出口企業構成利好。
●香港文匯報記者 章蘿蘭 上海報道
日前召開的中央經濟工作會議定調政策不會「急轉彎」，業界多解讀為邊際趨緊。紅塔證券首席經濟學家李奇霖直言，如果摳「不急轉彎」的字眼，會發現「轉彎」才是這句話的核心，也就是說政策肯定要轉彎了，只是步子不會邁得太大太快而已。
交通銀行發展研究部副總經理唐建偉也判斷，2021年可能是緊信用和穩貨幣的組合，「只要寬鬆政策不再發力，本身可能就有一個緊的效果。」他認為，無論是結構性行情還是趨勢性的牛市，都需有流動性環境配合。2020年A股上漲即因流動性較寬鬆，若2021年流動性整體偏緊，很難支持大市再走行情。
2020年公募基金刷新三項紀錄。統計顯示，截至10月底公募基金規模首次突破18萬億元（人民幣，下同）；至11月底，年內新成立基金1,282隻，新成立基金發行份額2.85萬億份，創年度新基金發行數量和份額的歷史新高；首發規模超過100億份的新基金多達39隻，一日售罄的基金有117隻，刷新年度新成立百億基金數量紀錄。同樣，私募基金規模也迫近16萬億元。
「由於貨幣政策的因素，整體來說2020年市場增量資金非常大，賺錢效應顯著。」戊戌資產創始人陳戰偉預料，2021年場外資金或會相對放緩，指數級行情將呈現寬幅震盪偏強走勢。
估值過高 考驗趨勢性行情
A股相對於其他資本市場的估值優勢也是最大吸引力之一。但唐建偉擔憂，已連漲兩年的A股目前整體估值至少不便宜，賽道型熱點板塊如醫藥、科技、消費等，龍頭公司估值都是歷史新高，再來一輪趨勢性行情很難實現。
人民銀行前副行長吳曉靈近日也提到，A股市場整體估值水平比美國低的最主要原因之一，是上市企業行業分布差異。美股估值最高的前五大行業分別為醫療保健（28.5倍）、信息技術（23.7倍）、可選消費（21.3倍）、公用事業（20.1倍）和工業（19.9倍），新興行業估值顯著高於傳統行業；事實上，A股市場生物醫藥行業近十年平均估值也有38.5倍，TMT行業估值亦相對較高。
天風證券策略首席分析師劉晨明也指A股不會出現連續兩年以上的高估值，政府讓不讓加槓桿直接決定了市場流動性，歷史上凡是信用收縮、不讓加槓桿的階段，無一例外都是「殺估值」的，所以要靠業績抵抗「殺估值」，從大方向上說投資者必須要聚焦到龍頭股。
機構投資者增多 有利龍頭股
在A股投資者結構「機構化」趨勢下，強者恒強、弱者恒弱的局面料將持續。劉晨明以公募基金為例分析，2020年前三季度公募基金主動管理的股票規模約4.1萬億，其中20%的基金經理管理了約80%的資金規模，在這些基金的前十大重倉股裏，很難再買入市值500億元以下的公司。12月初，A股市值100億元以下的公司有3,000多間，雖然這些公司中可能有50至100個最終成為大牛股，但對於一個投資者而言，選中其中牛股的概率很低，如果買錯了甚至會賣不出來，「所以從管理資金鏈和流動性角度來講，頭部公司流動性溢價會持續，未來估值裂口可能會更大。」
陳戰偉並指，A股市場上雖有逾4,000家公司，無論是公募基金還是私募基金選股看法都頗為一致：2021年估值會短期修復，但整體來說，頭部公司還是有持續性的，因為市場上能投的公司就這些，大家還是會去博。「2021年是震盪行情，但並不意味着沒有機會，結構性機會還是有，」唐建偉補充，「投資者要找那些盈利增速能夠跑過估值的行業龍頭公司，特別是註冊制後一定要找龍頭。」