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■ 政府由最初的債主變成優先股股東，作為拯救者的政府愈陷愈深。美國聯儲局主席伯南克，托腮沉思。 法新社
信誠證券資產管理部聯席董事、證監會持牌人士涂國彬
對於投資者來說，近日最值得關心的，必然是美國聯儲局主席伯南克連日來的言論，以及美國拯救金融業的方案細節。早前美國財長蓋特納提及的測試和細節陸續公布和進行，伯老則明言，如果國有化意指政府把銀行拿下，把股東趕走，然後開始管理和經營銀行，則美國財金官員打算做的並不是這種國有化；相反，他們最終可能做的是在這些銀行持有重大股權而已。
當然，所謂重大股權，可能是最大股權了。大家意識到，美國政府以前為協助銀行而買入其優先股，本來不想直接介入，而固定股息回報亦對納稅人有點交代。
然而，目前金融機構的資產負債表不好看，資不抵債危機源於所謂有毒資產，企業此際根本無計可施，投資者亦未必有興趣供股，若政府不出手鞏固企業股本，根本不能渡過難關。無奈地，政府由最初的債主變成優先股股東，再變成普通股股東，隨著危機未解決，作為拯救者的政府愈陷愈深。
這個後果其實早在政府出手時已可預期。美國樓市向下，次按出事，加上美國政府任由雷曼倒閉，觸發全球資產貶值，形成信心危機惡性循環。
長期而言，經濟環境不改善，投資者和消費者信心不可能恢復。即時要處理的是，不少金融工具難以定價，即使當局武斷地設個價，金融機構亦未必接受，資產負債表的實況難以評估。
由於價格不能正常運作，面對風險回報難以客觀衡量，就算有財力和膽量，投資者也不敢貿然買入，一直沒人買，一直往下跌，外界更加避之則吉，形成惡性循環。而持有這些資產的金融機構，如果以正常量度方法去計，資產必然愈來愈少。本來他們進行的已是槓桿生意，僅小量股本，卻貸出大量款額，手邊資產愈不值錢，愈要補充股本，以維持量度風險的比例。
這樣一來，只有政府可擔起拯救者的責任，因為只有政府才有安排貨幣供應的最終權力，增加貨幣去填補之，外界亦因此對有政府撐腰的金融機構另眼相看，最主要原因正是政府有能力助其還債而已．至於貨幣供應愈來愈不值錢，已是後話。
當然，財金官員明白，即使經營銀行的人不濟，弄成今天的爛攤子，但在惡性循環解決後，最終仍得由這些人經營。事實上，當市場重新正常運作，官員不可能比商人經營得更好。換言之，最終應有功成身退的一天，機制安排上愈有彈性愈好。能不做債主的不要做，能不做股東的不要做，以免關係太緊密。反過來說，現在把優先股換作普通股的這一步，正好說明情況有多糟糕。
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