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信誠證券資產管理部聯席董事涂國彬
金融海嘯以來，近期可算是較為回穩的日子。回穩的不單指股市或其他資產的價格，更重要的是投資者的信心。誠然，大家都知道經濟距離復甦尚遠，但比起去年第四季時的極度悲觀，以及當時市場上的一面倒拋售，今天的情況是回穩不少，則無疑問。
然而，繼續要問的是，究竟現在是否見底，而即使解決得了眼前的危機，會否種下新一輪的危機？對於這個問題，最多人關心的，當然是目前投資者擔心政府大開水喉之下，眼前的通縮會否化為更長期的嚴重通脹。
消費疲弱 通脹風險暫不大
就此，來自學術界的意見沒有一致結論。以一早響起警號預測金融海嘯來臨而聞名於世的紐約大學教授魯賓尼最近在港出席活動時表示，環球經濟衰退，房屋、消費以至商品市場均現疲弱，但另一方面，亞洲和中國在過去數年則進行大量投資，導致供應過剩，造成通縮壓力，他估計全球通縮持續兩三年，通縮的情況較嚴重，暫未見有通脹風險。
當然，他並非對目前美國以增加貨幣供應來救市的做法視若無睹，只是認為額外增加的資金未有流入貸款市場，換言之，消費市場並未因而受到刺激。更重要的是，他認為增加貨幣供應不是解決美國龐大財赤的好辦法，故相信最終美國政府會改為以加稅及減少開支來解決財赤問題，因為通脹不虞達雙位數。
就這個關鍵問題，同樣是經濟學家的奧巴馬的經濟復甦委員會成員、美國經濟研究局的榮休主席費爾斯坦，則沒有那麼樂觀。他以奧巴馬的財政預算案去推算，2009年，財赤達國內生產總值的13%，2010年則近一成，即使經濟強力復甦，政府負債與國內生產總值之比率，亦將在未來10年內翻一番，至8成的水平。
財政上的問題，往往與隨即而來的通脹有關。當然，正如費爾斯坦指出，通脹後果是可以避免的，條件是財赤不帶來持續性的貨幣供應增加及貨幣寬鬆。若財赤後沒有貨幣供應增加，則財政刺激會提高短期利率，減少需求增加，以防止通脹持續上升。問題是，大量美國財赤有機會最終將轉化為貨幣供應增加。
美元供應每年以15％增長
他指出，商業銀行的儲備最終將轉化為更快的貨幣供應增長，而廣義貨幣供應M2現正以年率15%的速度增長，銀行體系內的額外儲備已由一年前少於30億美元，膨脹至目前多於7,000億美元。貨幣供應的組成，大部分來自個人或企業持有並由政府擔保的銀行存款，這些存款的存在是基於擔心流動性或其他投資不夠穩陣，但隨著情況好轉，便將化為貨幣，繼而引發通脹。
跟魯賓尼一樣，費爾斯坦認同目前經濟深陷衰退，意味著現在沒有迫切的通脹風險。但費爾斯坦傾向認為，當經濟開始復甦，聯儲局要減少過多的貨幣，以及防止銀行的大量額外儲備轉化成為通脹性的貨幣和信用膨脹，並不是容易的事，因為商業銀行未必願意以手上的儲備，交換聯儲局持有的大量私人債務，屆時聯儲局未必有足夠國債來進行一般公開市場運作。
最終結果如何，實難預料，因隨著事態發展，政策會變。不過，若要把信心放在美國政府節約花錢和有自制力上，並相信面臨嬰兒潮人口老化的美國社會，竟可以加稅和減開支，則較合理的估計，反而是美國財赤以發行貨幣來支持，似乎較合政治現實。
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