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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
根據里昂證券的中國現實研究調查顯示，內地投資氣氛指數較去年11月份的低位已大漲73%。在接受調查的內地消費者中，計劃於未來6個月增加A股投資的人數佔23%，比例高於去年12月份的12%。年初以來，內地已發行14項新股票基金，亦可證明該項趨勢。
里昂證券另一項對沿海地區地產發展商的調查亦顯示，中國股市前景看好。在4月底，接受該調查的開發商計劃於2009全年共開發物業面積680萬平方米，這不僅較4個月以前的計劃面積多出3倍，亦比2008年的實際開工面積高9%。
雖然，4月份總體消費者物價指數連續第三個月下跌，按年跌幅為1.5%，投資者可能會將該指數下跌視作為負面訊號，擔心刺激政策對提振需求的作用未能足以避免通縮。
通縮困擾毋須過憂
但我們認為，上述通縮困擾屬過度擔憂，理由有三：在4月份總體消費者物價指數的跌幅中，約有0.4個百分點來自食品價格。2007至2008年初的食品價格飆升趨勢已經逆轉，食品價格通脹從一年前的22%，已回落至-1.3%；2008年1至4月份較高通脹水平所產生的基數效應，足以抵銷4月份物價按年跌幅中的1.9個百分點（假設沒有新的物價變化）；北京的大規模刺激方案，顯示本地生產總值可能會在2009下半年增長超過8%。因此在生產缺口被補平之前，部分物價可能會於2010年率先上漲。
食品價格下降亦反映豬肉價格的大跌（4月份按年跌29%）。這是由供應面因素所造成的現象，並不代表消費者需求走軟，因此豬肉價格應該會很快趨向平穩。
非食品價格連續第五個月下跌（4月份按年跌1.5%）。預計未來數月在2008年較高基數效應消失之前，消費者物價指數和生產者物價指數的按年變化都將維持負數。
我們並不認為中國近期面臨嚴峻的通縮風險。事實上，生產者物價指數的跌幅（4月份按年跌6.6%）超過消費者物價指數，是因為國際商品價格急跌所致。
利潤率升高利股價
由於投入成本較低可提高利潤率，這對內地股市是利好因素。綜上所述，投資者不應為近期的消費者物價指數而感到沮喪。2009下半年，隨著投入成本下降，生產缺口將開始收窄，推動營運利潤率升高，將支持股價進一步上漲。
未來，投資者應密切注意中國的宏觀經濟數據的發展，當中的可能仍然好壞參半。例如：繼3月份反彈至8.3%之後，工業生產按年增長於4月份放緩至7.3%。其中最主要為發電量出現回落，反映鋼鐵及金屬生產走軟。出口依然疲弱，於4月份按年下跌22.6%，出口交貨值亦按年下跌14.3%。
另外，由4月份水泥（按年上升12.9%）及汽車（按年上升17.9%）生產的強勁增長可證，內需情況依然良好，為總體工業生產相對穩健提供強力支持。
零售銷售於4月份亦穩步上升（按年增長14.8%），考慮到零售價格同期下跌（4月份零售價格指數按年下跌1.9%），期內的實質零售銷售按年增長加速至17%。受惠於財政刺激方案，城鎮固定資產投資加速增長(4月份按年上升33.9%），這應能改善未來的工業生產，並間接推動內需走強。
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