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■多國央行減息及採取量化寬鬆政策後，資產價格已經急不及待地反映資金充斥市場，各地股市紛紛錄得頗大的升幅。圖為美國紐約證券交易所交易大廳。 新華社
信誠證券資產管理部聯席董事、證監會持牌人士涂國彬
近日大家變得樂觀，是的，看著資金流入，股市回升，豈有不樂觀之理？然而，任何時候，樂觀時同樣看看悲觀的理由，卻是較穩妥的做法。其中一個較麻煩的是悲觀之處，是所謂滯脹的可能性。事實上，近期公布的數據顯示，實體經濟遠未復甦，但另一方面，資產價格已經急不及待地反映資金充斥市場，令人擔心，隨著多國央行減息及採取量化寬鬆後，高通脹最終將來臨，如果實體經濟並無起色，加起來便是活脫一個滯脹的局面。
追本溯源，滯脹這個字，來自上世紀七十年代石油危機後，美國經濟既有經濟停滯不前，又有高通脹同時出現，是為滯脹也。說起上來，當年有學者發現了，工資的變幅，與失業率存在一定關係，推而廣之，開始了一套想法，認為只要容忍有較高的通脹率，即可刺激經濟增長，減低失業率。
最初，這個想法似乎是行得通的，因為大眾對於央行增加的貨幣供應，並不理解，亦未形成預期。可是，隨著政策當局愈來愈擺明車馬的實行起來，慢慢地，大眾感受到物價上漲的玄機，純粹是出於多了鈔票在流通，而非關乎實質因素。最終，他們的行為模式有所調節，對於這個政策已經習慣並形成預期，同樣速度的增加貨幣供應，已無法刺激經濟增長。如果當局要依樣畫葫蘆，只有依賴愈來愈加速的貨幣供應增幅，局面則變得失控。
資產價格升值漸成共識
今天，美國的財金官員，包括經濟顧問和聯儲局主席，都是深明此道的經濟學者，他們沒有理由不知道當年的情況。當然，以金融海嘯以來的情況a計，當局只可兵行險著，先解決經濟衰退的危機，再有餘力，才處理萬一出現的高通脹。明知山有虎，偏向虎山行，可算是迫不得已，因為經濟衰退而帶來通縮，更難處理。
最近的情況看來，隨著信貸市場解凍，資金恢復流動，是否一如當局的期望般流往實體經濟，暫未可以肯定，但資金先行跑進金融市場炒作一番，卻是正常不過，尤其是各國明顯地苦無良策，只有印鈔一途，資產價格相對於貨幣來說升值，漸成共識。人同此心，心同此理，大眾有此預期，亦會預期別人有此預期，更甚者預期別人預期自己有此預期，因此紛紛下注。
不過，投資者的行動，不等於就此看好實體經濟復甦，起碼觀乎近日的數據，尚未有此結論。誠然，不少經濟數據有滯後的性質，不能由此推斷經濟不復甦，但遠遠偏離正常軌道之下，要大幅回升，需時不可低估。
目前看來，物價變幅是介乎通脹與通縮之間，未可即時說是高通脹，但今次危機嚴重之下，似乎最有可能發生的事，就是央行寧願有高通脹，不願有通縮，直到看到肯定的證據證明有高通脹之前，都不會減慢刺激貨幣供應。另一方面，實體經濟復甦需時，加起上來，滯脹確是危機。
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