|
劉 濤 宏觀經濟分析師
截至2009年4月底，中國官方所持有的美國國債總額已降至7635億美元，較3月底的7679億美元負增長44億美元。然而，無論是從歷史經驗還是客觀條件來看，4月份的數據並不意味着中國已經真正做好了大幅減持美債的準備。
減持美債有試探意味
首先，2008年6月中國持有的美債總額就曾出現過35億美元的負增長，但隨後卻是連續七個月的大幅躍升；而今年2月份美債增持額度也一度陡降至46億美元，然而3月份再次爆發237億美元的井噴式增持。表明中國外匯管理當局在此問題上仍處於搖擺當中。顯然，中國減持美債，除外匯儲備增長放緩等客觀原因之外，主要還是3月份以來美國量化寬鬆貨幣政策及財政赤字迅速擴張帶來的美元貶值擔憂所致。因此，中國藉機敲打美國的用意較為明顯。
而早前美國財長蓋特納訪華的重要使命之一，就是試圖打消中方的這種擔心。若筆者所料不差，7月16日美國財政部披露的外國投資者所持美債數據將證明，5月份中國還在繼續減持美債。不過，這一勢頭或將在6月份開始逆轉。
其次，中國外匯管理當局實際可選的投資工具並不多。一是歐元區、日本債券市場無論從廣度還是深度來看都不能同美債市場相比。除了美國，世界上沒有一個國家，上至政府、下至黎民百姓有如此流行的借債消費文化；二是單靠囤積資源產品來消化如此龐大的外匯儲備幾乎是不可能的，況且大宗商品價格在投機預期支配下上漲很快，使得所囤積的資源在未來貼水的風險非常高；三是中國抄底海外資產遭遇的政治阻力越來越大，中鋁併購力拓折戟，可謂中國外匯儲備投資多元化進程中的又一次重大挫折。
最後，只要中國外向型增長模式不變，就將持續購買美債。目前世界經濟仍處於危機當中，中國出口下滑，外資流入減少，外匯儲備增速放緩，故而一定程度上減少美債也在情理之中；但隨着經濟重現繁榮後，不增持美債，中國每個月1000億美元以上的新增外匯儲備難以找到宣洩口。因此，外匯儲備資產多元化和美債繼續扮演主力，兩條路徑今後將並行不悖的延伸下去。
美債仍將繼續扮演主力
對於中國而言，以往不輕言減持美債，除考慮到中美雙邊關係和換取美國在人民幣升值和氣候減排等問題上的讓步外，更重要的是擔心減持引發的跟風效應導致外匯儲備資產急劇縮水。但如果中國在這一點上失去了靈活性，就等於是幫助其他國家在美債投資自由進出方面獲得了一個穩定錨，而讓中國獨自承擔資產貶值的成本。
從長期來看，中國將不可避免地對經濟增長模式做出重大調整。但要強調的是，即便有朝一日內需對於中國經濟增長的貢獻超過了出口，人民幣匯率彈性不斷增強，資本賬戶管制放鬆，也絕不意味着中國可以一勞永逸地徹底擺脫美債困擾，正如今日之日本、英國等。如何管理龐大的美債和美元資產存量規模，仍將繼續考驗中國外匯管理當局的耐心和技巧。
而從短期來看，藏匯於民，扶持民企海外併購，進一步推進亞洲債券市場發展以尋求新的投資替代工具等，都是中國當前可以做、而且應當做的事情。特別是，隨着全球金融危機背景下G20機制和金磚四國集團的崛起，中國應與其他發展中國家一道，敦促美國實行更為自律負責的財政和貨幣政策。
|
