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路透專欄撰稿人顧蔚
中國經濟必須重新平衡是普遍共識，但很少有人去深入研究轉型的代價。日本的經驗表明，即便是具有良好初衷的市場化變革亦可能種下泡沫化經濟的苦果。
經濟失衡 風險正積聚
中國不能永遠維持其現有經濟模式。目前經濟失衡程度可以說較上世紀80年代的日本更為嚴重，風險正在不斷地積聚。但與其冒進，不如漸進。大多數觀察家認為，極度寬鬆的貨幣政策是日本經濟泡沫的根源。但野村證券經濟學家木下智夫則認為，一些轉型的政策，比如急速調整日圓匯率，深化債券市場以及利率自由化等才是泡沫背後的基本原因。
現在中國面臨的挑戰與上世紀80年代的日本頗為相似。外國呼籲中國允許人民幣升值，因人民幣被低估為中國出口提供了額外幫助。他們還要求資本市場需承擔更重要角色，改變國內投資大多為國有銀行主導的狀況。
新增住房貸款急增宜警惕
中國地產價格漲勢似乎比80年代的日本更為緩和。據野村數據，住房貸款僅佔中國可支配收入的30%，而1989年日本則高達90%。但仍不乏值得警醒的信號。最近新增住房貸款創下新高。中國股市估值比日本當時低，市盈率僅為日本峰值的三分之一。股市市值也只相當於國內生產總值(GDP)的62%，遠低於1989年末日本的150%。但中國正在快速趕上，創業暴漲就是投機泛濫的表現。
另外，中國在等待出口好轉而努力提振經濟之際，採取了更為激進的貨幣寬鬆政策。中國今年貨幣供應量幾乎增長30%，是80年代日本的兩倍。因此，一旦中國出現泡沫的話，這個泡沫可能比日本吹得更大。
即便是亟需的經濟自由化，再平衡也可能導致資產價格飛漲。與中國情況類似，日本銀行過大，小公司難以獲得融資。因此發展公司債券市場，及鼓勵銀行更多地向小公司發放貸款被視作有益的變革。但政策制定者低估了此舉對銀行的負面影響。在日本公司債券市場更具活力後，大公司發行成本低廉的可轉債，來償還銀行貸款。
由於日本金融機構缺乏其他營收來源，就開始積極發展小公司和消費者客戶。銀行向中小型公司和個人發放的貸款佔貸款總量的比例，由80年代末的47%大增到90年代末的71%。由於對新客戶不夠了解，日本銀行壞賬開始增加。因各銀行努力彌補失去的商機，貸款標準因此降低，導致壞賬增加。這也非常可能在中國發生，中國為刺激內需，鼓勵消費者更多利用貸款。
此外，野村的木下還表示，日本利率市場化無異於「放一隻貓進入鴿群」，因銀行在利潤空間由於競爭被壓縮後被迫增發貸款。來自美國的壓力只是部分原因，日本政府也急於實現日圓國際化。而日圓國際化的前提條件之一就是由銀行自主決定存貸款利率。
中國可從中吸取的教訓在於，如果中國政府減少銀行業務量，就要允許銀行進入新的業務，比如證券承銷和經紀等，由此予以平衡。但這導致新的問題：證券公司的損失又如何彌補呢？怎麼防止無序競爭？這凸顯了中國問題的複雜性。
世界大都認為，中國存在變革過慢的風險，而不是過快。美國總統奧巴馬此次訪華或對中國領導層再一次發表類似言論。但如果沒有正確的系統，大規模改革將會引發災難。中國乃至世界各國，都應該從日本的錯誤中汲取教訓。
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