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路透專欄撰稿人James Saft
由於美國銀根寬鬆且美元走貶，進入新興市場找尋更高回報的資金增多，故新一輪資本管制在新興市場興起並有加劇之勢，最後勢必令市場更加動盪。
真的，不必對此感到意外。發達國家寬鬆的貨幣政策正刺激投資流入新興市場，推升其貨幣匯價，進而削弱其出口競爭力。通脹可能對很多國家構成威脅，但全球經濟還未擺脫困境，所以決策者肯定另有所慮。
俄國開始研究遏制外匯投機
像之前幾個國家一樣，俄羅斯周三開始研究遏制外匯投機和升值的新辦法。莫斯科當局謹慎地表示，不會實施那種管理資金跨境流動的真正的資本管制，但他們正在考慮的辦法完全會達到這種效果，因此從境外借入的資金將更難進入俄羅斯，或者流入成本更高。
一直積極干預市場阻止本幣升值的哈薩克斯坦，通過立法確立資本管制措施，但目前尚未啟用。印尼本周表示，將考慮限制外資持有短期印尼央行存單(SBI)，令印尼盧比一路飆升，直到央行總裁Hartadi Sarwono出面控制事態，稱基於這種資金流動的外匯走勢目前還在掌控之中。
其他亞洲發展中經濟體的央行也一直在阻止本幣升值，台灣禁止外資投資當地的定期存款。巴西上月宣布對外資投資股票和固定收益證券徵收2%的稅，以限制貨幣雷亞爾走升。國際貨幣基金組織(IMF)總裁施特勞斯卡恩告訴金融時報:「IMF不會把這種辦法作為標準處方推薦給其他國家……因為這些做法既有成本又常常起不到作用。」
這些管制措施長期內可能是無效的，但短期內還是很誘人的做法。印度和中國在危機中表現相對較好並恢復增長的確鑿事實，給那些考慮自己要如何作為的國家增添了勇氣。1990年代亞洲金融危機爆發後，馬來西亞施以管制措施招致猛烈炮轟，諸如投資者會被嚇跑而且永不再來，經濟發展會受到阻礙，馬來西亞將追悔莫及之類的言論鋪天蓋地。結果上述情況都沒發生，如果回報足夠高，離開的投資者還是會很想回來，而事實也是如此。
但當時馬來西亞和智利實施資本管制都只是個別行為。如果這種不得已而為之的措施成為阻止熱錢流入的標準政策，情況將是如何?到那個時候，資本管制將極可能成為應對歐美進口需求下降的以鄰為壑的手段。
換言之，如果資本管制只是為緩和本幣升值壓力而採取的臨時性措施，上述風險就不會那麼高。我擔心發達國家利率將在很長時間內保持低水平，這意味着以美元作融資貨幣的利差交易將日益增多。
發達國家消費承受結構性壓力
同時，你還必須注意利率為何在如此長的時間內保持在低位。在我看來，原因是償還債務將讓發達國家的消費承受結構性壓力，所以資金流入新興市場並推高這裡的貨幣。但除非中國和印度的消費確實升溫，否則出口將難以找到很好的市場。這會讓新興經濟體更難以忍受本幣的升值，政治經濟兩方面都是如此。若中國不允許人民幣升值，各種辯論就更沒有意義。
這可能是好主意，也可能不然。但我不提倡的一點是彼得森經濟研究所(Peterson Institute)資深研究員Arvind Subramanian所主張的全球範圍內聯合實行制裁性的資本管制，若採納這種主張，就會出現更多單邊管制並加劇動盪，因為形形色色的投機活動都會滋長。
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