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■人民幣自2005年匯改以來已經升值逾20%。在憧憬人民幣進一步升勢下，有數據顯示，首三季流入中國的熱錢達2,000億美元。 美聯社
路透專欄撰稿人顧 蔚
中國人民銀行在最新貨幣政策報告中措辭有變，引燃人民幣升值預期。但由此期望未來一年匯率將大幅走強，實在有點武斷。人民幣並不像許多人想像的那樣被嚴重低估，中國經濟仍面臨通縮、而非通脹的風險。
人行在最新政策報告中放棄了慣用的措辭，即要「保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」。許多人將此解讀為中國政府已準備好結束自2009年中以來實際釘住美元匯率的做法。離岸人民幣遠期匯率跳升，目前反映出未來一年人民幣將升值3.3%，而在政策報告出爐前為3.06%。
匯改以來已升值逾20%
不過投資者不應過於興奮。首先，儘管官方一直強調保持匯率基本穩定，人民幣自2005年匯改以來已經升值逾20%。同樣，此番論調的調整也未必意味着匯率就會跟着變化。其次，出口依然在以雙位數的速度大幅下降，消費物價也仍低於上年同期水平，所以中國並沒有調整人民幣匯率的緊迫性。第三，人民銀行在匯率問題上沒有最終決策權，如此敏感的問題必須由最高領導層決定。
更為重要的是，人民幣也許並不是許多人想像的那樣被嚴重低估。在過去八個月中，人民幣是最疲弱的新興經濟體貨幣之一，因為其它貨幣相對美元升值，而人民幣原地踏步。可是在次貸危機中，人民幣也是最強勁的幣種之一，在其它新興國家貨幣爭相貶值的時候，它盯住升值的美元不變。若以過去14個月的表現綜合看，人民幣的表現仍然比大多數其它新興經濟體貨幣還是要強。
升值需待出口實現持續復甦
美國國會議員指責人民幣被低估30%，但湯森路透旗下Datastream數據顯示，若以購買力平價計，人民幣僅被低估不過4%。誠然，所以購買力平價並非匯率的決定性因素，因為匯率和其它任何的資產價格一樣，常常會偏離基本面。這也是中國決策者不願意把人民幣匯率的決定權交給交易員的主要原因。如果現在放手，交易員們可以輕而易舉地把人民幣推高30%，那麼中國出口商就全完了。所以在出口實現可持續復甦之前，中國政府不太可能允許人民幣升值。
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