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華富嘉洛證券高級投資策略師梁家明
儘管近期歐洲國家信用評級再次受到挑戰，國際評級機構標準普爾暗示可能調低英國主權信用評級；穆迪投資再將葡萄牙國債評級連降兩級至A1，但歐洲主權債務危機不但未有進一步惡化，希臘、西班牙和葡萄牙更相繼通過拍賣國債成功融資。
對於歐元區這場主權債務危機是否已走近尾聲，目前市場自有不同的意見及看法，但無可否認的是，從歐元、英鎊以至歐洲股市的強勁反彈勢頭看(歐元及英鎊分別兌美元匯價已自低位反彈了逾8%，其中歐元已逼近1.30關口，英鎊則逼近1.55水平；英、德、法等歐洲股票市場均已自低位反彈逾7%)，經過上半年歐元匯價及資產的大幅下挫，投資者已經開始重新審視區內資產價值，並尋找有關資產可能是被恐慌性拋售下的投資機會。而這一價值重估行動亦已牽動了全球資金流向的重新分配。
歐元勢難「獨弱其身」
事實上，雖然仍未有經濟分析師會魯莽地相信歐洲主權債務危機已經結束，但目前市場關注的焦點明顯已轉移至美國近期接連公布的疲弱經濟數據身上。筆者一貫的意見是，歐洲主權債務問題固然是病重難治，但明顯地市場受投機者的推波助瀾而過分誇大病情。諷刺的是市場資金避難所是本身經濟及財政狀況同是千瘡百孔的美國，因此筆者早已斷言，歐元的弱勢難以持久，尤其是各國均欲透過淨出口來拉動實體經濟增長的形勢下，歐元勢難「獨弱其身」。
現在的餘下問題是，歐洲銀行業監管委員會(CEBS)本月23日公布的歐元區銀行壓力測試結果。根據公布，是次接受測試的銀行共有91家，佔歐洲銀行業資產總值約65%，當中更包含一些較小型而又沒有上市的德國及西班牙銀行，故涵蓋性尚算足夠。
測試結果料必公布
不過，壓力測試能否獲得市場認同，關鍵是對最壞情況的假設，其中測試預計歐盟2010和2011年GDP較歐盟委員會預期下降3個百分點；希臘、西班牙國債分別減值17%和3%。明顯地，上述假設完全不符合最壞情況的假設，其中假設希臘國債較現價減值17%更是偏小。市場已有很多批評聲音指，CEBS低估了希臘和西班牙國債下跌的風險，壓力測試的效果將大打折扣。至於測試結果會否向外界公布方面，目前未有定案。但筆者相信，無論測試結果如何，在市場壓力下，最終結果必然會公諸如世。如個別國家不公布結果，投資者定會認為他們的狀況欠佳，這些銀行在股價及拆借市場上定會受嚴重壓力，最終迫使這些國家公布結果。
從目前對壓力測試已知的詳情看，有關測試雖然意義似乎不大，故難以期望是次測試能像美國去年透明度較高的壓力測試一樣成功，帶動銀行股反彈。然而，筆者想指出的是，測試結果本身雖無意義，但市場對結果的反應才值得投資者關注。需知道，消息的好壞往往只在於市場如何詮釋，因此歐洲債務危機陰霾是否已經逐漸散去，最後考驗便是歐元區銀行壓力測試的結果。
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