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■韓圜進一步升值的趨勢將對出口商構成拖累。 資料圖片
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
我們的亞太地區資產配置近來已將韓國從中性上調至偏高比重，主要支持因素包括：1）估值 – 比較市賬率與股本回報率，韓國近期已成為亞洲區內估值最為偏低的市場；2）折讓率高於歷史平均 – 現時韓國的市賬率比較股本回報率指標，比亞洲其他地區低17%，為過去五年（平均為11%）以來的最大折讓水平；3）國內互惠基金流向回穩；4）韓國國家養老金服務可能會提高股票投資；5）游資充裕有利當地經濟的總體改善。
韓國可支配收入持續增長
韓國的主要風險包括南北韓關係進一步緊張，以及環球經濟出現「雙底」衰退。另一項眾多投資者所關注的關鍵風險是韓國的增長困擾，以及韓國的家庭負債佔可支配收入比率已增長至約1.43，高於美國的水平。倘若說我們從環球金融危機中學到任何教訓，那就是債台高築的風險性，使得負債者容易遭受外部衝擊的影響。儘管後一點單獨來看令人擔憂，但從更加宏觀的角度看，亦有證據顯示，隨著韓國可支配收入水平持續增長，韓國人的金融財富正快速增長，其償還債務的能力亦不斷加強。
總體而言，我們對韓國股市在2009年強勁表現之後的展望適度樂觀。韓國央行在7月9日將基本利率從2%調高至2.25%，旨在預防通脹壓力加劇，標誌著當局正式展開從極低政策利率退出的策略。因此，韓圜進一步升值的趨勢將對出口商構成拖累。本基金現時較看好內需型企業多於出口商。考慮到盈利前景良好以及利率仍處於歷史低位，我們仍對後市維持正面看法。
韓國企劃財政部近期表示，經濟復甦的脆弱狀態意味當局在扭轉刺激措施時將繼續態度審慎。國內經濟既已顯示回穩跡象，當局將逐漸把政策重點轉向結構性問題。實質本地生產總值增長趨勢健康，2010年第一季按年增長7.8%。
我們一如既往地認為，選股對於推動組合表現的作用，將比類別配置更加重要。我們只會採取最小程度的類別配置部署，而更側重於選取盈利前景正面並且估值合理的股票。
其實，我們的韓國基金對建築及造船股的投資比重偏高。這兩大類別並不受市場青睞，因而表現落後。我們已有選擇地對部分股票增加投資。首先，我們看好擁有較多海外業務（尤其是中東地區）的建築企業。其次，由於政府正試圖重組陷入困境的建築行業，我們看好能從行業整合中受惠的企業。相關新聞都十分負面，打擊投資氣氛。由於物業稅方面出台新法規，以及韓國政府管制銀行並限制向消費者發放按揭貸款，地產價格下跌。
船價見底 留意造船類別
另一項最為市場冷落的是造船類別。我們對該類別的看法正日趨正面。不過，外國投資者亦已對該類別進行吸納。考慮到投入成本（鋼材）高昂，我們認為船舶價格已經見底，未來將會回升。
我們的韓國投資組合對鐵及金屬產品的投資比重偏低。我們對佔基準指數比重最大之一的POSCO投資比重偏低。儘管POSCO的市賬率僅為1倍，看來較為便宜，但我們認為鋼的前景已不如2002至2008年期間樂觀。我們已對鋼作出結構性看淡部署，但假如估值變得更加低廉，我們將對該項部署進行重新考量。
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