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瑞穗證券首席經濟學家 沈建光
5月12日晚，央行年內第二次宣佈下調存款準備金率0.5個百分點，顯示了在海內外風險加大之下，決策層有望加速政策調整以穩定經濟增長。我們認為，為實現穩增長目標，應該加強政策的前瞻性和預見性，不僅還應繼續下調過高存款準備金率，預計今年還有3次下調空間。
部分嚴厲政策有必要調整
同時，也應調整對房地產和地方政府融資平台的部分嚴厲政策，以支持基礎建設投資、保證自住及改善性住房需求。展望未來，由於早前貨幣政策放鬆的頻率與速度都慢於預期，可能導致經濟底部會推遲至二季度出現。我們將2012年中國經濟增長的預期從8.6%下調至8.3%。
5月12日晚，中國人民銀行宣佈從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。下調後，大型金融機構存款準備金率降至20%。中小型金融機構存款準備金率降至16.5%。此舉有助於釋放流動性以支持實體經濟，預計此次下調可釋放銀行體系流動性4,000億元左右。
下調存款準備金率顯示決策層有望加速政策調整以穩定經濟增長。我們年初曾在《穩健政策是否足夠穩增長？》（2011年12月15日）報告中提到，今年海外經濟放緩、國內房地產調控、清理地方政府投平台依舊嚴厲的情況下，穩增長需要政策適度放鬆。但是，從4月數據與早前政策操作情況來看，經濟運行數據悲觀、央行僅僅在去年年底和今年2月兩次下調準備金率，說明政策放鬆的頻率與速度都慢於預期。
我們曾在《準備金率下調窗口在即》（2012年5月3日）報告中提到，今年央行下調準備金率的頻率與速度都慢於預期，主要有以下幾點原因：一是央行通過加大公開市場操作緩解了流動性壓力；二是對於通脹的擔憂；三是由於對地方政府融資平台清理與房地產政策調控，中長期貸款需求疲軟。
今年準備金率料再下調3次
但是，考慮到短期通脹有所回落、外匯佔款低於去年、支持投資的政策將帶動中長期貸款需求，下調準備金率確有必要。同時，我們預計今年準備金率還有3次下調空間。但利率方面，由於長時間的負利率，存款利率不會下浮。而由於執行貸款利率高於基準利率的比例佔到了66%，下調貸款基準利率的意義同樣有限，且可能性不大。
另外，為實現穩增長目標，應該加強政策的前瞻性和預見性，不僅應繼續下調過高存款準備金率，同時調整對房地產和地方政府融資平台的部分嚴厲政策，以支持基礎建設投資、保證自住及改善性住房需求也迫在眉睫（《4月宏觀數據警示風險，政策調整迫在眉睫》，2012年5月11日）。
房地產政策方面，對於中小戶型的剛性住房、對於保障房的投資仍需要大力支持。對於地方政府提出的房地產政策，如果是支持剛需、改善性住房的合理需求，是早前過於嚴厲的房地產調控政策的完善，不應一概制止。而地方政府投資平台方面，應對項目充分評估，具有盈利能力的項目，也不應控制得過緊。
展望未來，我們強調經濟底部何時出現取決於政策放鬆的力度與頻率。預計早前貨幣政策放鬆的延遲可能導致今年經濟底部會在二季度出現。我們將2012 年中國經濟增長預期從8.6%調低至8.3%。
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