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交銀國際
中國製藥（1093）公告重大收購事項並復牌。公司向實際控制人聯想控股購買石藥集團的非上市資產全部股權，包括石藥歐意藥業、石藥恩必普藥業和石藥新諾威藥業，作價港幣89.8億元，分兩部分：1）港幣22.7 億元通過增發股份支付，對價股份佔現有股份數的78.16%，佔發行後股份數的43.87%；2）港幣67.1億元通過發行無息可轉債支付，如果全部轉股，將佔現有股份數的203.96%（由於全部轉股將導致公眾於25%，因此，除非轉讓予第三方，否則轉股可能性較小）。
製劑業務利潤佔比提升
歐意藥業主營藥品製造和銷售，與已在上市資產裡的中諾藥業相比，歐意藥業的抗生素類普藥品種較少，而心血管類等專科藥品種較多，2011年淨利潤1.4 億元人民幣，同比增長25%；恩必普藥業生產銷售專利新藥恩必普（丁苯鑻軟膠囊），用於腦卒中治療，2011年淨利潤1.1億元人民幣，同比增長654%；新諾威藥業主營咖啡因類特色原料藥，2011年淨利潤6,600萬人民幣，同比增長46%。收購這些業務之後，大宗原料藥在公司的利潤佔比將顯著下降，而製劑業務的利潤佔比從39.2%提升至56.3% （以2011年財務數據計算，預計2012 年製劑業務利潤佔比將更高），周期波動性減小，業績將更穩定，有助於提升公司估值。
按配股後、轉股前的股本27.25億股，我們預計2012年至2014年EPS分別為0.22/0.33/0.39港元。我們的定價方法如下：原有資產按股價上漲之前的30天均價1.45港元，攤薄後為0.81港元；收購資產按非常保守的8倍12PE，對應價格1.76港元；因此，我們測算目標價為2.57港元（之前目標價1.8港元），對應12PE 11.7 倍，較現有股價1.94港元上升32%，因此將評級由「中性」上調為「長線買入」。 （摘錄）
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