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比富達證券香港分析員 王 靳
中國宏觀經濟面仍在下行，8月份中國製造業PMI為49.2%，較7月份下跌0.9個百分點。作為本輪經濟下滑的重災區，8月鋼鐵行業PMI下滑了4.6個百分點，至39.9%。筆者認為，造成鋼鐵行業目前處境，除經濟衰退導致的整體需求不足外，還有特殊因素：中國鋼鐵行業產能本已過剩，2011年又陷入產能越淘汰越大的怪圈，另外之前失當的刺激政策帶來的虛假繁榮與地產行業泡沫引發鋼鐵需求大增，大幅推高產量；後經濟增長缺乏繼續的動力而轉下行，同時地產業受政策作用長期未拿地及未新建開工，需求驟降，前後的巨大落差使得鋼鐵行業去庫存、去產能壓力較其他行業更為突出。
去庫存進程過於緩慢
除此之外，鋼鐵企業去庫存進程過於緩慢也是導致行業惡化的一個重要因素。在經濟下行的過程中，鋼鐵生產的原材料價格也有較大幅度下跌。在8月份的最後一周中，國內外鐵礦石價格分別大幅下挫8.5%和4.8%，焦炭價格周降幅為9.6%，原材料價格的下跌沖淡了企業減產的意願。
另外，在競爭中，企業往往對其它同行業率先減產抱有期待，導致全行業主動減產企業數較低。在需求不足的大環境下，鋼鐵企業去庫存緩慢、鋼價承壓，從年初至今，25mm螺紋鋼內地平均價格下挫17.6%，6.5mm高線內地平均價格下挫18.8%，壓制企業盈利能力。鋼鐵行業整體利潤縮窄使得企業承壓，一些鋼廠放棄部分主業，大力發展副業和輔業，2011年武鋼整體銷售利潤率為1.67%，而非鋼產業達到3.47%。
目前A股鋼鐵公司中報已公佈完畢，行業整體業績偏淡，尤其是大型國有鋼鐵企業普遍虧損較明顯（如鞍鋼、馬鋼、首鋼），其餘絕大部分公司都面臨業績下滑，唯有攀鋼釩鈦、寶鋼股份、鋼研高納和久立特材同比實現增長，其中鋼研高納和久立特材主要是受益於其生產以特種鋼材為主，需求較為穩定。目前A股市場上鋼鐵股走勢明顯分化，近期除寶鋼與鋼研高納有上漲外，其餘企業股價大都處在下行區間。
面對鋼鐵行業的緊張趨勢，筆者認為投資者不應預期政府以非市場力量進行干預，因為任何短期需求的上升都可能造成新一輪的產能過剩。有分析認為，在近期保障房及基礎設施建設加快的推動下，內地鋼鐵需求可望回升。但產量的加速釋放，會使後期鋼鐵業承受更大的下行風險。
事實上，鋼鐵行業產能淘汰戰打響是大勢所趨，在鋼鐵行業的「十二五」規劃中，決策層也明確提出，兼併重組是推進中國鋼鐵工業結構調整的重要抓手，也是中國形成具有國際競爭力鋼鐵企業集團的必由之路，要結合淘汰落後、技術改造和佈局優化，深入推進中國鋼鐵企業兼併重組。然而在產能淘汰過程中，效率不足的國有大型鋼企將何去何從，在可預見的未來都是未知數。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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