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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
中國內地2012年新增外匯佔款降至4,946億元人民幣(下同)，從2011年的2.78萬億驟減，創出10年來的新低，外匯佔款增量進入一個低位增長的時期。近十年來，內地的外匯佔款存量從1.78萬億上升至2011年底的25.35萬億，但2011年第四季度開始，外匯佔款增量出現了連續三個月度的淨減少，2012年有4個月出現負增長。預計未來外匯佔款增量將進入一個低增長的時期。
去年12月外匯佔款再次流入。金融機構新增外匯佔款1,346億元人民幣，外匯佔款再次流入。12月貿易順差為316億美元，對外匯佔款增長貢獻最大。12月熱錢持續流出，但流出幅度下降，是外匯佔款流出放緩的重要原因。扣除316億美元順差及117億美元外資直接投資(FDI)後，從外匯佔款口徑計算出來的當月熱錢流出約220億美元。
兩大因素有利於熱錢流入
人民幣兌美元匯率升值，有利於外匯佔款的增加。外匯佔款的短期波動，受匯率預期和環球經濟格局的影響。人民幣貶值預期會導致市場將人民幣資產向外匯資產轉移，從而引致資本流出，反之亦然。目前環球風險維持低位，人民幣升值持續，這兩大因素均有利於熱錢流入，因此熱錢流出不能用風險及人民幣匯率變動解釋。12月人民幣兌美元匯率中間價從11月30日的6.2892升值到12月31日的6.2855，美元兌人民幣的即期匯率為6.2303，年末1年期遠期匯率仍存貶值預期。近期外匯貸款大幅增長，12月新增外匯貸款236億，遠超外匯存款的負93億美元，表明目前資金外流或源於企業外匯使用的增加，及銀行結匯意願下降。
新增外匯佔款正增長，有利於基礎貨幣的增加。外匯佔款作為淨國外資產的最主要構成，對基礎貨幣量的大小起作用。
12月廣義貨幣(M2)餘額同比增長13.8%，外匯佔款增量為正，但由於新增信貸和財政存款低於去年同期及高的基數，導致M2比11月末下滑0.1個百分點。
預計外匯佔款增量將進入一個低增長的時期。美元短期弱勢，但中長期看並不弱，人民幣匯率雙向浮動的加大，以及內地資本項目開放力度的逐步增加等等因素將使外匯佔款的增加較少。而這狀況將制約基礎貨幣的增長。因此，新增外匯佔款的減少迫使人行通過貨幣政策手段去彌補資金缺口。貨幣市場利率維持低位，反映出央行政策偏鬆未變。逆回購利率維持低位元同樣釋放出積極信號。估計人行將以穩為主，在貨幣政策的選擇和運用上會是數量型工具，且更偏向大量的逆回購操作。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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