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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
日本股債市近日劇震下跌，牽動環球市場波動。金融市場驚濤駭浪，與其說是受美國聯儲局主席伯南克退市言論所累，不如說是市場對安倍經濟學的好夢正乍夢乍醒。需要反思的是日本經濟，及其背後所包含的更深層的因素，會否成為金融市場更大調整的根源，從而令全球經濟金融進入多事之秋。
日股過去三個交易日大上大落，日經指數上周四暴跌逾千一點，急挫逾7%後，上周五先升近500點，後轉倒跌近500點，收市則升128點。昨天再跌3.22%。
為使經濟從持續多年的通貨緊縮困境中擺脫出來，日本首相安倍晉三去年年底上台後加速實施了一系列刺激經濟政策，即所謂的安倍經濟學。其包括三項主要內容：推出貨幣寬鬆措施令日圓貶值，擴大公共支出以及刺激投資。
安倍經濟學曾經確實對日本經濟帶來一些積極影響。日圓急貶、股市狂升。今年首季日本經濟增長3.5%，儘管日圓的大幅貶值出口訂單數量出現實質性的提升，但確實提高了出口部門的利潤。表面看，財政加貨幣的刺激，拉動日本股市大幅上漲的同時增強了消費者信心。
日央行的規劃是：通過增購國債，增加基礎貨幣總量，推低長期資金成本，進而通過低資金成本激發市場投資轉向高風險資產，從而推高通脹預期。按此政策，十年期日本國債孳息率一度低見約0.4厘的水準。
然而，正是通脹預期上升，圓匯持續下跌、股市飆升，令債市壓力浮現。據日本證券業協會的資料，大型銀行3月淨買入7,800億日圓，但4月投資方向出現逆轉，淨賣出中長期為主國債2.7萬億日圓，十年期日本國債收益率前市升近1厘的一年多來最高水準，較之3月份的低點勁升接近50個基點。沽售壓力來得相當急遽。
金融機構資產減值預期增
事實上，觸發上周日經指數暴跌的導火索是：長債收益率上升，將導致金融機構出現資產減值預期，引發信用緊縮效應，進而加深經濟的衰退。面對長債孳息率上升，日本央行沒有選擇，只能通過進一步量寬將其壓回去。日股暴挫當天日本央行宣佈向金融市場注資兩萬億日圓，時限長達一年，以遏抑長期利率上升。實施新措施後，日圓或受息差影響而短期反彈，日本債券孳息率短期有望回檔，但日股上周五稍為反彈，昨天又再下挫。而這僅僅是開端，通脹預期會再度上升，之後孳息率亦會重拾升勢。
可見，量寬政策的經濟邏輯顯得頗為尷尬：為壓制長期利率，需要量寬，接著資金逃離債券市場，最後利率再度回升，政府需不斷擴大量寬規模去壓制。
其實，日本經濟目前面臨的是一系列的結構性問題，日經指數急瀉暴露出來的問題，觸及了問題的根本：單靠貨幣量寬，經濟沉屙恐怕也難以起死回生。
目前需關注的是，日本金融機構資產損失減記出現的壓力，會否引致海外撤資，從而引發環球金融市場的進一步動盪。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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