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和黃(0013)財技如魔術，集團放售旗下百佳連鎖超市業務3個月後，上周五宣佈放棄，結果符合我們7月24日在本欄「百佳作價估算過高」一文的看法。文中最後指出：「很明顯，以1.5%的純利率估算作價過高。而且，市傳估值差異太大，因此交易存變數。」擱置放售百佳的消息，令和黃股價前日逆市下挫1.08%。不過，集團同時表示擬分拆屈臣氏業務上市，市場看法正面，和黃昨日逆市反彈1.72%。
市場較為關注和黃對屈臣氏分拆的情況。和黃上周五表示會評估分拆屈臣氏所有或部分業務上市，但未提供具體計劃詳情。若和黃將旗下的零售業務，包括百佳、屈臣氏及豐澤等分拆上市，集資額估計達80億至100億美元。
長和系掌管的業務涵蓋港口、地產、零售店舖、電訊及公用事業。集團現正對旗下連串大型資產進行調整，除檢討零售資產外，亦計劃把電能實業（0006）旗下香港電燈分拆上市。和黃目前的財務相當穩健，信貸評級獲A-。淨債務佔淨資產比例已由5年前的1/3多降低至今年6月底的21%。和黃出售資產增持現金，其用途頗受關注。初步估計籌集所得的資金，會進一步整合歐洲電訊業務及拓展內地業務。
屈臣氏分拆或利股價
和黃把屈臣氏分拆上市，可以釋放集團業務價值，成為股價催化劑。市場初步估算屈臣氏零售業務估值2,060億元，若參考Walgreens的估值，作價以2012年EBIT15.7倍計，則分拆屈臣氏49%股權可釋放的價值為每股37元。 ■太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
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