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景順亞洲股票主管 Stuart Parks
在過去12個月，亞洲股市的表現落後於已發展市場，原因是中國作為區內最大及最重要的經濟體，表現令人失望。
中國面對的問題，持續主導亞洲的投資環境。然而，在分析其經濟是否存在結構性問題或準備作出推動經濟轉型的改革前，我們留意到區內其他市場已出現若干利好的發展。
去年，多個南亞市場出現令人憂慮的經濟過熱跡象，包括工資高漲、通脹升溫及經常賬持續惡化。印度及印尼所受的壓力最為明顯，成本上漲使其競爭力減弱及出口表現惡化。然而，自此當局收緊貨幣政策，通脹壓力下降，經常賬赤字亦收窄。政策調整的速度令人鼓舞，掃除當地重蹈 1997 至 1998 年間亞洲金融危機覆轍的憂慮。雖然消費需求放緩，但其長遠的結構性增長動力維持不變，而且區內市場的出口競爭力普遍有所改善。
企業盈利預測過於樂觀
近年，我們關注的另一個問題是企業盈利預測普遍過於樂觀。回顧過去三年，年初所作的預期過高，而實際錄得的盈利增長有所不及，構成股票市場的阻力。現時市場對2014 年的預測低於過去數年，我們認為有關預測更符合現實，可說是另一個重要而備受歡迎的調整。
然而，中國的經濟及股市表現令人失望，主要由於市場憂慮內地能否擺脫由信貸帶動而無法持續的投資，特別是在基建及房地產範疇。自全球金融危機以來，中國的債務佔國內生產總值比率已由約 120%升至 220%，而大部分債務用來為盈利能力備受質疑的項目提供資金。雖然中國政府已意識到累積壞賬引致的潛在風險，現時整體信貸增長已逐漸回落，但仍遠高於名義國內生產總值增長。
使我們感到樂觀的是，中國在去年 11 月公布目標宏大的深化改革議程，特別是包括容許市場動力在資源配置方面擔當較「關鍵」的角色，改善資本配置及提高家庭收入等措施。政府領導班子似乎致力解釋作出廣泛改革的原因，而我們認為中期來說，內地市場很可能出現重大的變動。
過剩產能需轉移至服務業
若當局成功執行若干上述改革，那麼我們預料大量資金將重新配置予表現卓越並具盈利能力的企業，特別是在民營企業。這可能是一項革命性的趨勢。此舉或會導致表現欠佳的企業（大部分為國有企業）倒閉，其資產將被拋售，而其員工將會被重新調配。這無疑是一項巨大的挑戰，但中國亦曾面對相若的情況，在 1990 年代末及 2000年代初，中國總理朱鎔基曾成功領導一場結構性改革，當時大量工人遭裁員，被重新調配至出口製造業。現時，過剩的產能有需要轉移至服務業，而民營企業在服務業的參與較大，其盈利能力及投資者回報亦可能較高。
當前的關鍵問題在於當局在執行改革時，是否已準備讓增長率下跌至低於其 7.5% 的增長目標。我最憂慮的是當局並未準備作出可能令人痛苦的調整，寧可嘗試平穩過渡經濟轉型期。近日的經濟數據反映中國的經濟增長進一步放緩，雖然有關數據受農曆新年假期影響，但當局致力維持最低的增長目標，令市場預期有問題的投資開支或會陸續出現。
在目睹有關改革的證據之前，市場對中國是否銳意作出經濟轉型及有能力控制信貸增長的質疑，將繼續成為區內市場的阻力。然而回顧歷史，中國在面對挑戰時有能力迅速作出應變；而區內其他經濟體亦出現令人鼓舞的發展。我們認為現時不應對中國及亞洲整體市場感到失望，而目前估值仍未反映市場的上升潛力。亞洲 2014年的盈利增長預測為10%，我們認為可望到，而且現時我們仍能於區內市場以吸引的估值，物色優質的公司。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。（摘自景順投資4月《市場透視》）
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