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國浩資本
海通證券(6837)為中國領先的證券公司，預期其將長期受惠於中國資本市場的改革。年初至今，公司的股價下跌17.0%，同期恒生指數、國企指數及上證指數分別跌2.0%、7.6%及4.3%。我們相信其股價跑輸主要由於中國股市的疲弱表現。然而，我們注意到一些逆轉的正面信號。
首先，雖然有370家公司已經公布招股書，據報中國證監會將於今年下半年批准大約100單A股IPO，其間每月IPO的數量基本一致。2014年下半年的IPO數目比預期少將會緩解A股市場的拋售壓力。第二，MSCI 將於6月決定是否將A股加入MSCI新興市場指數，調整將於2015年執行。
A股納入MSCI指數機會大
我們相信2014年10月開始執行的滬港直通車，會消除海外投資者對資本控制的擔憂，故A股加入的機會較高。第三，A股市場估值達到歷史最低水平，對長期投資者來說相當吸引。最後，中國房地產價格結構性的下跌及信託產品持續出現違約會刺激資金從房地產市場轉移至股票市場。
總而言之，我們對未來12個月A股市場的表現持正面看法，中資券商無疑將是此發展中的主要受惠者。
基於彭博所收集的市場預測，海通2014年盈利將按年增27%至人民幣51.4億元(每股盈利按年升27%)。現時股價相當於1.32倍2013年市淨率及16.9倍2014年預期市盈率，我們認為公司價值被低估。本行維持買入評級，6個月目標價為13.6元(昨天收市11.44元)，相當於1.60倍市淨率。市場共識目標價為13.43元。
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