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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
內地8月經濟數據下滑。工業、電力、投資等主要經濟指標增速有所回落。從反映實體經濟的工業增加值方面來看，8月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.9%，比7月份回落2.12個百分點，這一工業增速水平也創下09年2月以來的單月新低。發電量同比下降2.2%。作為拉動經濟增速的馬車之一，1月-8月份，固定資產投資同比名義增長16.5%，增速比1月-7月份回落0.5個百分點。8月的數據是宏觀向中微觀的回歸，我們認為調控政策會繼續加強，但調控的根本着眼點肯定是品質。
微刺激效應減弱影響嚴重
8月份的經濟數據顯示微刺激政策效應減弱帶來的影響比市場預期的要更為嚴重，其中尤以工業增加值最為明顯。工業增加值在高基數和政策效應弱化的雙重作用下大幅下滑，顯示內需不振和產能過剩造成工業生產疲軟的狀況較為嚴重。去年8月為工業增加值最高點，工業增加值回落一定程度受去年高基數造成的影響。
8月工業增速大幅走低，是上游原材料價格的回落帶給企業一定的利潤空間，促使企業加大生產的同時，出於慣性對刺激政策的反應過度，促進企業開工增產，增產的同時，實際需求並未明顯改善，結果工業產成品庫存的回升。庫存的回升並不是需求改善帶來的主動補庫存，而是增產與需求疲弱帶來的庫存積壓。在沒有持續刺激政策加強下，企業的預期會很快得到市場的糾正，庫存需要去化，減產就是必然的選擇。
總需求一直偏弱的原因之一，是房地產行業的下滑。8月份單月房地產投資增速較為明顯回落，且商品房銷售額累計同比下滑8.9%，跌幅較上月擴大0.7個百分點；新屋開工面積和土地購置面積累計同比下滑10.5%和3.2%，跌幅均繼續縮窄。儘管新開工、新拿地數據在緩慢改善當中。此外，定向在鐵路、棚戶區的投資進度慢、外延小，對其他行業的實際需求帶動不足。
值得思考的是，今年6月-7月金融數據的劇烈波動，再就是8月工業數據的驟降，均大幅低於市場預期，是政策影響造成的短期現象，還是經濟增長模式的轉變。
市場對降息降準預期續升溫
我們認為，經濟中微觀未見明顯的好轉跡象，三季度還受較高基數的影響，因此經濟增速下行在所難免。定向政策的方式不多，而在不擴大赤字率下財政空間也有限。為此，市場對全面降息、降準的預期繼續增加。
顯然，總量放鬆這並不符合政府的調控方式，且資金流向難以控制。無疑，當前的經濟狀況是對政府承受壓力和調控技巧的考驗。
出於穩定的目的，我們認為調控政策會繼續加強，但會是區間調控、定向調控，調控的根本着眼點肯定是品質。儘管經濟下行壓力增大，但全年7.4%或更低一點仍然是可接受的增速水平。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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