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■人行繼續着力引導市場利率，降低社會融資成本。資料圖片
太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡併。
降息主要在於加快降低實體融資成本，應對當前經濟增長的下行壓力。6月中國製造業PMI為51%，連續4個月回升，但動能趨弱，日均發電量、建築業訂單、鐵路貨運量、地產銷量等高頻先行指標萎縮，預示生產和投資走弱。最顯著的壓力來自房地產市場低迷，對房地產開發投資及相關上下游產業鏈的傳導效應影響。在當時看來，下半年經濟面臨信用、外資流入放緩、地產三重壓力。
連環出招降低融資成本
於是，內地連續出台了穩增長、促改革、調結構、惠民生各項政策。在貨幣財政政策方面，繼續預調微調，通過定向降準解決農業、小微企業融資的問題。
近期，經濟刺激力度在強化，人民銀行不斷通過各種方式實現放鬆，票據貼現利率逐步下行，已經回到了約3.4厘左右､自2010年下半年以來的最低水平。本月初，人行證實9、10月央行利用MLF工具向銀行間釋放7,695億元（人民幣，下同），反映用量化寬鬆的方式繼續「着力引導市場利率，降低社會融資成本」。
上月10日，我們在本欄《內地穩增長 市場風險溢價降》一文指出，「目前政府正試圖採用二種方式降低利率：一是下調正回購招標利率；二是通過行政方式引導商業銀行降低首套房等優質信貸資產的利率。」「我們一直關注貨幣傳導機制能否降低實體融資成本。」不過，定向政策未能達到有效改善融資成本環境的效果，實體企業的融資成本仍然高不下。其主要原因在於金融機構尤其銀行的不良資產攀升，因而壓低了其信貸投放的風險偏好，而企業的資產負債表調整壓力也使得其投資性需求減弱，供需都限制了定向貨幣寬鬆向信用改善的傳導機制，導致定向寬鬆還沒能起到降低實體融資成本的預期效果。
不良貸款上升增添憂慮
市場擔憂經濟進一步放緩，銀行為避開信貸風險而減少放貸。最新數據顯示，內地今年第三季不良貸款增幅為2005年以來最大。中國銀行業監督管理委員會11月15日發布公告指，第三季末商業銀行不良貸款餘額較上一個季度末增加725億元，達7,669億元；不良貸款率為1.16%，比上一個季度的1.08%微升。
人行決定降息快於我們和市場的預期。由於經濟仍具下行壓力，且通縮勢頭逼近，市場對降息早已有所預期，但普遍認為，政府對經濟下行壓力的容忍度較高，降息要到2015年才正式啟動。
不過，還是因為貨幣傳導機制的問題，從貨幣寬鬆到信用寬鬆仍有一段曲折的路要走，因此我們認為降息能否顯著的改善信用環境，降低實體經濟的融資成本，最終達到提升經濟動力的目的尚需觀察。
降息對資本市場整體偏利好。之前一系列的定向政策已經在一定程度上約束了無效率部門的資產負債表，降低了結構性的風險溢價，進一步的降息反映貨幣政策偏寬鬆的基調仍將延續，從而提高了市場的風險偏好。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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