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太平金控．太平証券（香港） 研究部主管 陳羨明
在政策紅利、估值偏低以及流動性改善等多方面的利好因素支持下，港股正處「大時代」。上月31日，我們在本欄「中央頻出招 兩地股市齊舞高」一文最後指出，「QDII基金中對港股投資只使用30%的額度，且這些基金的A股倉位不輕，同時，內地基金要投資港股需時改變技術及程式安排，因此，放寬內地公募基金投資港股通股票未必能很快刺激A股基金投資港股。不過，從趨勢看，新放寬措施有望加快港股『價值復修』，內地及港股的溢價將來有望逐漸收窄。」
此後，香港恒生指數出現8連揚，並且在八年來首次突破28,000點關口。上周港股通每日105億元人民幣額度連續兩日爆額。更矚目的是港匯上周連續兩日於倫敦交易時段觸及7.75，迫使金管局兩日三次接美元沽盤，共向市場注入162.75億港元，八個月來首次出手捍衛聯匯。
事實上，放寬內地公募基金投資港股通股票未能刺激A股基金立即投資港股。據美銀美林的調查發現，內地新規發布後，來自內地公募基金及保險企業的資金流增量不多。很明顯，資金整體大增，應是部分南下資金和海外資金對中央新政作出反應所致。
需要指出的是，港股這一漲勢是在中國3月份出口意外下滑15%的背景下出現的，市場此前對當月出口的預期為上升10%。股市已經一次又一次的向我們展示，股市有時大漲和經濟背景沒必然的關係。實際上 ，當經濟表現出疲軟信號時，央行推行更加寬鬆的政策等，反而有利股市。
技術上，港股已嚴重超買，復活節過後上周三天市升幅一天不如一天，上周五更曾一度倒跌131點，港股通的使用額度也較前兩天明顯下降，只使用每日限額的51.3%，但並沒有如一般投資者所預計的升勢發生改變。昨天恒指繼續上漲743點，符合我們昨天在本報《財技解碼》專欄的預判。我們指出，「港股略顯疲態，不代表上升趨勢終結，在各種利好因素下，估計港股升勢仍會持續。」
利好因素很多。從政策及流動性角度看，今次港股上升的主因，是中證監放寬公募基金買港股，以及中保監允許內地險企投資本港創業板，政策導向及支援為資金進入港股市場掃清了障礙。
港股仍便宜 續吸引熱錢
從估值角度看，港股估值「窪地」優勢明顯。即使已連升多天，目前恒指的市盈率也僅為11.8倍，與其他主要股票市場相比，仍然是估值最便宜的市場之一。水往低處流，資金亦然。此外，部分內地投資者認為現時A股創業板101.3倍的動態市盈率屬高估值，風險正增加，「滬港通」恰好能分散其投資組合資金。港股通昨天餘額80.71億元（人民幣，下同），佔全日額度105億元的76.87%，尚餘空間。
從AH溢價的角度看，正如我們上文所指，隨着港股加快『價值復修』，AH溢價正逐漸收窄。目前AH溢價指數已由上月底的34%收窄至昨天的20.6%。不過，A股仍然保持上升動力，上周五通脹數據出爐後，上證再度反彈並突破4,000點，昨天再升2.2%，因此估計AH溢價料不會很快收窄。
往更廣的方面看，香港市場將直接受益中國資本帳戶開放。兩周前人民銀行行長周小川表示，2015年基本完成人民幣資本帳戶下的可兌換。換言之，「北水南下」僅是開始。
投資策略方面，內銀股今年明顯落後領漲的保險股，但昨天工商銀行（01398）、建設銀行（00939）、招商銀行（03968）和中國銀行（03988）成為領漲股，四隻內銀股為恒指貢獻390點。AH差價股，金融、「一帶一路」概念，以及「互聯網+」，包括資訊技術、醫療消費等，仍值得追入。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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