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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
近年內地煤炭和鋼鐵等行業產能過剩嚴重，鋼鐵和煤炭價格不斷走低，企業出現大面積虧損情況，隨着部分企業債務臨近到期，債務違約風險持續上升。化解鋼鐵和煤炭行業的過剩產能、推行供應側改革是中央今年的工作重點，但去產能面臨重重阻力，行業基本面短期內難有改善。不過，企業破產、兼併及重組潮料將出現，行業屬危與機並存，值得關注。
鋼鐵及煤炭需求續萎縮
當前內地鋼鐵和煤炭行業均面臨嚴重的產能過剩問題。鋼鐵方面，據業內人士估計，中國目前鋼鐵產能達11億噸，據中國冶金工業規劃研究院統計，2015年全年中國粗鋼產量約為8.06億噸，雖自1981年以來首次出現負增長，但仍遠高於同期鋼材實際消費量約6.68億噸，扣除出口量1.12億噸，就今年已經有2,600萬噸的鋼材過剩。由於內地房地產投資增速大幅放緩，鋼材消費量增長空間小，過剩產能難以消化，且越積越多。
煤炭方面，近年內地煤企已紛紛減產，但每年產能仍過剩。據中國煤炭運銷協會的數據，2015年1月至11月，內地煤炭產量為33.68億噸，同比下降3.7%，同期煤炭銷量為32.3億噸，同比下降4.1%。內地煤炭主要用於發電及鋼鐵生產等方面，目前鋼鐵業減產是主要方向，而處於環保要求，火電發電量比重也將下降，煤炭需求已進入持續萎縮階段。
虧損削弱償債能力產能過剩，導致鋼鐵及煤炭售價長期低於平均成本價，鋼鐵和煤炭企業經營均面臨巨大困難和風險。據中國鋼鐵行業協會統計，2015年1月至11月，內地重點統計鋼鐵企業銷售收入同比下降19.3%至虧損531.32億元（人民幣，下同），且虧損面仍不斷擴大。虧損經營亦增加了企業的融資難度，截至2015年11月底，內地重點統計鋼企的銀行短期借款和長期借款餘額為1.34萬億元，同比下降2.25%。煤炭方面，截至2015年三季度末，內地煤炭企業虧損面已擴大至80%，部分優勢企業也開始面臨虧損。
下季起進入還債高峰期
虧損經營除了降低企業借貸能力，其債務違約風險也顯著上升。據Bloomberg的數據，當前中國金屬及採礦企業發行了約8,701億元公司債及信用債，其中有3,695億元今年到期，佔比逾四成，近七成在今年二、三季度到期。煤炭企業方面，當前已發行的公司債及信用債達到9,001億元，有3,560億今年到期，其中4月及8月是到期高峰期，兩者均面臨沉重的償債壓力。
筆者認為，鋼鐵和煤炭行業由於體量龐大，涉及資產及人數眾多，中央推行供給側改革將面臨較大挑戰。不過，化解產能過剩，推動嚴重虧損國企退出市場，長遠有助降低財政負擔及改善經濟結構。惟投資者把握行業兼併收購等投資機會的同時，也需留意相關債務風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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